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核心觀點(diǎn)
　　全年收入保持穩(wěn)健，利潤有所下滑。2023年公司實(shí)現(xiàn)營收170.34億元（+11.56%），保持穩(wěn)?。粴w母凈利潤34.00億元（-23.09%），利潤端下滑主要系：（1）產(chǎn)能爬坡影響導(dǎo)致毛利率降低；（2）資本市場低迷導(dǎo)致投資損益減少；（3）外匯收益減少；（4）銷售及營銷開支、行政開支及研發(fā)開支增加；（5）新增藥明合聯(lián)獨(dú)立上市相關(guān)的上市費(fèi)用。
　　非新冠項(xiàng)目持續(xù)發(fā)力，臨床后期及商業(yè)化階段項(xiàng)目進(jìn)一步加速。2023年公司非新冠收入達(dá)到了165.06億元，同比增長37.7%，占總收入比重達(dá)到96.9%，且非新冠后期及商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目收益同比激增了101.7%。截至2023年底，公司綜合項(xiàng)目數(shù)達(dá)到698個(gè)；商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)從2022年的17個(gè)增至24個(gè)，同時(shí)新增九個(gè)“贏得分子”臨床后期和商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目，創(chuàng)下歷史新高。
　　雙抗嶄露頭角，WuXiBodyTM技術(shù)成效斐然。WuXiBodyTM技術(shù)持續(xù)在業(yè)界獲得認(rèn)可，截至2023年底，公司已與外部合作伙伴達(dá)成45項(xiàng)合作，其中4個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入臨床I期，5個(gè)項(xiàng)目處于CMC階段，3個(gè)項(xiàng)目處于PCC階段，并有2個(gè)WuXiBodyTM項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年獲得IND批準(zhǔn)。
　　多個(gè)海外產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步進(jìn)行，持續(xù)強(qiáng)化全球服務(wù)能力。愛爾蘭基地兩座工廠的GMP運(yùn)行均符合預(yù)期，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；德國勒沃庫森和伍珀塔爾的原液工廠正計(jì)劃擴(kuò)張產(chǎn)能；美國馬薩諸塞州伍斯特市工廠的商業(yè)化原液產(chǎn)能將增加至36,000升，預(yù)計(jì)2025年投入使用，2026年GMP放行；河北基地2023年已完成6批生產(chǎn)，成功率100%，2024年預(yù)計(jì)將完成第一個(gè)PPQ項(xiàng)目。此外，新加坡基地規(guī)劃產(chǎn)能為12萬升，已經(jīng)于近期正式開工奠基，其設(shè)計(jì)施工正在按計(jì)劃推進(jìn)。
　　質(zhì)量體系完備，保持出色“成績單”。公司自2017年起截至2023年12月31日，先后完成美國FDA、歐盟EMA、中國NMPA及其他國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施的33項(xiàng)監(jiān)管檢查，成為首家及唯一一家同時(shí)獲得該等監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)證的在中國進(jìn)行商業(yè)化生產(chǎn)的生物藥公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)景氣度風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：2023年業(yè)績保持穩(wěn)健，臨床后期及商業(yè)化階段項(xiàng)目進(jìn)一步加速，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司為全球布局的生物藥CRDMO一體化龍頭，多個(gè)海外產(chǎn)能建設(shè)正穩(wěn)步進(jìn)行，考慮到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)2024/2025年盈利預(yù)測、新增2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤38.23/44.83/53.21億元（原2024/2025年64.62/85.46億元），同比增速12.4%/17.3%/18.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=14.7/12.5/10.6。