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老產(chǎn)品下滑致短期業(yè)績承壓，新游戲上線表現(xiàn)值得期待，維持“買入”評級
　　公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入41.85億元（同比-19.02%），歸母凈利潤11.25億元（同比-22.98%），業(yè)績下滑主要系《問道手游》《一念逍遙（大陸版）》營業(yè)收入較2022年有所下滑。2023Q4實現(xiàn)營業(yè)收入8.78億元（同比-34.35%，環(huán)比-8.35%），歸母凈利潤2.66億元（同比-40.82%，環(huán)比+45.36%），在毛利率提升及費用減少的帶動下，2023Q4歸母凈利潤實現(xiàn)環(huán)比增長?；诠緲I(yè)績和產(chǎn)品預期，我們下調(diào)2024-2025年并新增2026年盈利預測，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為11.71/13.80/15.38億元（2024-2025年前值為15.76/18.54億元），對應EPS分別為16.26/19.15/21.34元，當前股價對應PE分別為11.7/10.0/8.9倍，我們看好公司未來新品上線帶動業(yè)績回暖，維持“買入”評級。
　　收入下降與費用率提升影響短期利潤率，不改公司長期盈利能力
　　公司2023年毛利率為88.53%（同比-0.2pct），銷售費用率為26.79%（同比-0.19pct），管理費用率為7.53%（同比+0.95pct），研發(fā)費率為16.23%（同比+3.21pct），凈利率為26.88%（同比-1.39pct），銷售費用率降低主要系《一念逍遙（大陸版）》等產(chǎn)品發(fā)行投入減少，管理和研發(fā)費用率提升主要系公司員工人數(shù)有所增加，相關(guān)費用相應增加，同時收入有所減少所致。我們認為，老游戲收入下滑致公司短期利潤承壓，隨新游戲陸續(xù)上線帶來增量收入，盈利能力有望逐步回升。
　　公司2024年儲備游戲豐富，上線后表現(xiàn)值得期待
　　公司2023年12月份上線了《超進化物語2》《皮卡堂之夢想起源》，《Outpost:Infinity Siege》于2024年3月27日在Steam平臺發(fā)售，都有望為公司貢獻收入增量。此外，公司儲備游戲豐富，包括《M72》《最強城堡》（已獲版號）《航海王：夢想指針》（2024年4月1日上線）《億萬光年》（2024年下半年上線）《封神幻想世界》（2024年下半年上線）等。我們認為，豐富儲備游戲上線后有望逐步抵消老游戲流水下滑，帶動公司業(yè)績長期增長。
　　風險提示：新游戲上線時間推遲，新游戲表現(xiàn)不及預期等風險。