>> 光大證券-中國中冶(601618)減值大幅提升拖累業(yè)績，資源業(yè)務發(fā)展可期-240402
| 上傳日期： |
2024/4/2 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風,吳鈺潔 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中國中冶發(fā)布2023年年報，23年公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為6338.7/86.7/75.5億元，同比+6.95%/-15.6%/-21.9%。23Q4公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為1665.5/4.9/-4.0億元，同比-14.9%/-86.4%/-112.9%。
點評：
工程承包穩(wěn)定增長拉動營收提升，減值計提大幅提升拖累業(yè)績。23年公司工程承包/資源開發(fā)/特色板塊/綜合地產(chǎn)實現(xiàn)營收5854.8/68.2/319.8/165.2億元，同比+9.3%/-23.1%/+0.16%/-27.3%，工程承包業(yè)務穩(wěn)步增長，其中房建及市政基建工程實現(xiàn)營收3433.5/1213.7億元，同增16.6%/9.5%。受房地產(chǎn)持續(xù)低迷及工程結算放緩的影響，23年公司共計提減值準備89.5億元，同比增長80.4%，其中應收賬款/合同資產(chǎn)/存貨減值分別為59.9/11.3/12.2億元，同增66.4%/258.9%/4966.7%。減值計提的大幅抬升拖累了公司業(yè)績增長。
工程承包業(yè)務毛利率略有提升，期間費用管控良好。23年公司銷售毛利率/凈利率為9.69%/1.8%，同比+0.05pct/-0.38pct，工程承包/資源開發(fā)/特色板塊/綜合地產(chǎn)毛利率為9.1%/31.0%/15.8%/7.9%，同比+0.25/-5.36/+2.09/-3.11pcts，鎳、鉛、鋅等礦產(chǎn)價格的下降使公司資源開發(fā)板塊毛利率下行明顯，房地產(chǎn)持續(xù)低迷下綜合地產(chǎn)業(yè)務毛利率也有所下行。23年公司費用管控良好，期間費用率為5.72%，同比+0.01pct，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為0.5%/1.95%/0.16%/3.11%，基本與上年持平。23年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為58.9億元，受減值提升等原因影響，比上年少流入122.6億元。
海外營收及新簽合同均高增，資源業(yè)務發(fā)展可期。23年公司國內(nèi)/國外營收分別為6075.2/263.5億元，同比+6.7%/+14.5%。23年公司新簽合同為14247.8億元，同增6.0%，新簽海外合同額633.8億元，同增43.7%。資源業(yè)務方面，公司三座在產(chǎn)礦山穩(wěn)定生產(chǎn)，23年合計實現(xiàn)歸屬中方凈利潤12.14億元；同時，公司不斷加大風險勘探和邊深部找礦勘探投入，23年巴基斯坦錫亞迪克銅礦共計探獲銅資源量378萬噸（較上年估算提升15%）；阿富汗艾娜克銅礦項目已啟動西礦區(qū)補充勘探，推動該項目銅資源量在1,108萬噸的基礎上得到進一步增長。公司中硅高科新型硅基材料業(yè)務也積極推進，23年生產(chǎn)和銷售硅基材料新產(chǎn)品14,142噸，實現(xiàn)收入/凈利潤5.6/2.2億元，凈利率高達40.2%，項目二期第一批9種產(chǎn)品預計2024年一季度全部竣工投產(chǎn)，產(chǎn)能有望進一步擴張。
盈利預測、估值與評級：公司23年業(yè)績增長低于預期，考慮到國內(nèi)地產(chǎn)及工程項目回款仍有所承壓，我們下調(diào)公司24-25年歸母凈利潤預測至95.8、104.2億元（下調(diào)幅度分別為31%、34%）。新增26年歸母凈利潤預測為111.7億元，公司基建主業(yè)發(fā)展良好，海外訂單高增，資源業(yè)務儲備豐富，我們?nèi)钥春霉疚磥淼陌l(fā)展，對公司A股和H股均維持“買入”評級。
風險提示：非鋼工程下滑風險；礦產(chǎn)資源業(yè)務開發(fā)不及預期。
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