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公司2023年歸母凈利潤(rùn)同比下滑4.30%。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入370.02億元，同比下降7.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.77億元，同比下降4.30%。整體來(lái)看，公司全年?duì)I業(yè)收入有所下降，但收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，整體毛利率為25.8%，同比提升2.06個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為10.9%，同比提升0.65個(gè)百分點(diǎn)。
　　2023年公司高毛利板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分業(yè)務(wù)看，公司2023年鐵路/城市軌道/海外業(yè)務(wù)/工程總承包分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約192/85/15/77億元，同比變動(dòng)-0.39%/-0.63/-1.11%/-28.48%。業(yè)績(jī)下滑主要系：1）工程總承包部分工程項(xiàng)目工期有所延后；2）地鐵項(xiàng)目工程施工業(yè)務(wù)量有所減少所致。分業(yè)務(wù)板塊看，公司高毛利板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，設(shè)備制造和設(shè)計(jì)集成分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約192/85億元，同比增長(zhǎng)9.64%/20.16%，毛利率分別為35.63%和39.68%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。在高鐵弱電系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)方面，中國(guó)通號(hào)相繼承攬雄忻、西成、渝黔、襄荊、西十等11個(gè)項(xiàng)目，市場(chǎng)占有率超60%，進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在城軌信號(hào)系統(tǒng)集成領(lǐng)域，公司在已開標(biāo)的33個(gè)城軌信號(hào)控制系統(tǒng)項(xiàng)目中，中標(biāo)12個(gè)，市場(chǎng)占有率約37%，繼續(xù)蟬聯(lián)榜首。
　　在手訂單充足，海外領(lǐng)域增長(zhǎng)迅速。公司2023年新簽合同總額731.21億元，同比增長(zhǎng)0.15%，其中鐵路領(lǐng)域/城軌領(lǐng)域/海外領(lǐng)域/工程總承包及其他領(lǐng)域分別約251/132/37/311億元，同比變動(dòng)5.01%/3.91%/45.18%/-8.11%。截至2023年末，在手訂單1,688.31億元。海外市場(chǎng)方面，公司依托設(shè)計(jì)研發(fā)、設(shè)備制造及工程服務(wù)“三位一體”的全產(chǎn)業(yè)鏈獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，國(guó)際合作高峰論壇上順利完成馬拉維班古拉-恩卡亞改造項(xiàng)目簽約儀式，相繼承攬馬來(lái)西亞、法國(guó)等地訂單，穩(wěn)固逐年增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到收入確認(rèn)節(jié)奏放緩，2023年歸母凈利潤(rùn)有所下滑，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)至38.85/42.50/45.88億元（前值2024-2025年42.80/46.03億元），對(duì)應(yīng)PE 15/14/13x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。