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公司2023年凈利潤(rùn)為19.24億元，同比-15%。公司2023年?duì)I收151.27億元，同比-29%；歸母凈利潤(rùn)19.24億元，同比-15%；毛利率18.1%，同比+0.7pct。公司2023Q4營(yíng)收25.84億元，同比-64%、環(huán)比-38%；歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比-45%、環(huán)比-24%；毛利率17.0%，同比+0.1pct、環(huán)比-2.7pct。
　　公司2023年正極出貨量同比持平，四季度出貨環(huán)比下滑。公司2023年正極銷量為6.27萬(wàn)噸，同比-1%。2023年公司海外電池客戶競(jìng)爭(zhēng)壓力較大出貨增長(zhǎng)放緩、同時(shí)國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰電池占比持續(xù)走高，致使公司正極出貨量同比持平。我們估計(jì)2023Q4公司正極材料出貨量約為1.4萬(wàn)噸，環(huán)比下滑超20%。這主要受到海外需求走弱、電池企業(yè)進(jìn)行庫(kù)存控制等因素影響。展望2024年，伴隨新客戶開(kāi)拓、磷酸鐵鋰出貨持續(xù)提升，公司正極銷量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　受客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能利用率等影響，公司2023Q4盈利承壓。2023年公司正極材料噸扣非凈利超3.1萬(wàn)元，同比-0.5萬(wàn)元，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。我們估計(jì)2023Q4公司正極噸扣非凈利約為2.5萬(wàn)元，環(huán)比下滑約0.5萬(wàn)元。公司2023Q4盈利能力環(huán)比下滑或受到國(guó)內(nèi)客戶占比提升、產(chǎn)能利用率下滑折舊壓力增大、磷酸鐵鋰出貨增長(zhǎng)但盈利較差等因素影響。展望2024年，公司受到三元正極國(guó)內(nèi)銷售占比或穩(wěn)步提升、新建產(chǎn)能帶來(lái)一定折舊攤銷壓力、磷酸鐵鋰產(chǎn)能爬坡初期成本壓力較大等影響，盈利能力或呈現(xiàn)明顯回落。
　　公司正極產(chǎn)品類型持續(xù)豐富，客戶開(kāi)拓穩(wěn)步推進(jìn)。三元正極方面，公司高鎳及超高鎳產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于大圓柱電池等產(chǎn)品；中鎳高壓材料實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外廣泛應(yīng)用。固態(tài)電池正極方面，公司2023年出貨超百噸并持續(xù)提升在輝能、清陶、衛(wèi)藍(lán)、贛鋒鋰電等客戶的供應(yīng)份額。磷酸（錳）鐵鋰正極方面，公司已經(jīng)向中創(chuàng)新航、科信聚力、宜春清陶等國(guó)內(nèi)動(dòng)力及儲(chǔ)能電池客戶批量銷售。鈉電正極方面，公司已實(shí)現(xiàn)向海內(nèi)外多家客戶數(shù)百噸供貨。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；高鎳需求不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)?；诤Ｍ饪蛻粜枨笤鏊俜啪弻?duì)公司出貨產(chǎn)生的消極影響、以及磷酸鐵鋰正極爬產(chǎn)過(guò)程中對(duì)盈利造成的短期壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。2023年公司正極銷量為6.3萬(wàn)噸，單噸毛利為4.2萬(wàn)元；我們假設(shè)2024-2026年正極銷量為8.4/11.1/14.3萬(wàn)噸，單噸毛利分別為1.9/1.8/1.6萬(wàn)元。由此我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.16/11.95/14.46億元（原預(yù)測(cè)2024-2025年為21.01/23.27億元），同比-47/+18/+21%，EPS分別為2.01/2.36/2.86元，當(dāng)前PE為20/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。