>> 信達證券-城投債發(fā)行審批周度跟蹤：Q1城投凈融資大幅壓縮，部分主體刪除市場化聲明新增融資-240402
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
大小： |
955KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽,蘆靜 |
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本周城投債凈融資規(guī)模轉負，近四周累計凈融資481億元，一季度城投債累計凈融資949億元，凈融資規(guī)模相較去年同期的5884億明顯減少。本周城投債合計發(fā)行規(guī)模1543億元，凈融資規(guī)模-165.83億元。近四周城投債凈融資累計481.25億元，凈融資規(guī)模較上期減少763億元。一季度城投債累計凈融資949億元，凈融資規(guī)模相較去年同期的5884億明顯減少。山東、重慶近四周凈融資規(guī)模較高，浙江、江蘇城投債凈融資明顯下降，而湖南、湖北、四川仍為凈償還。本周共13只債券提前兌付債券，累計兌付金額34.13億元，近四周城投債累計實際兌付規(guī)模合計149億元，較上期增加7.83億元。本周交易所終止審批城投債共4只，較上周減少10只，終止審批擬發(fā)行規(guī)模45億元，較上周減少145.92億元，近四周累計終止審批規(guī)模488億元，較上期減少62億元。
城投近四周新增注冊批文規(guī)模增加，但仍在偏低水平，交易所城投發(fā)債審批天數(shù)增加，協(xié)會產(chǎn)品大致持平。本周協(xié)會和交易所城投發(fā)行審批分別通過6只和18只，交易所低于上周的12只。近四周交易所和協(xié)會分別累計完成注冊和審批通過擬發(fā)行規(guī)模1095.85億元和262.42億元，均較上期有所增加，但仍在近年來的偏低水平。協(xié)會本周城投發(fā)債審批天數(shù)與上周基本持平，而交易所本周審批天數(shù)58天，較上周增加25天。
城投新增融資比重抬升，云建投發(fā)行中票償還有息債務，平頂山發(fā)投發(fā)行私募債償還有息債務，鐘祥城投與德達城建分別發(fā)行企業(yè)債與私募債用于項目建設。城投發(fā)債借新還舊規(guī)模近四周累計發(fā)行4600.4億元，占比76.23%，占比較上期下降0.8個百分點。分區(qū)域來看，貴州、青海2省市近四周城投發(fā)債借新還舊占比仍然維持在100%。云南省城投發(fā)債近四周借新還舊占比較上期明顯下降。另外，新疆、廣西等6個省市近四周城投發(fā)債借新還舊占比明顯抬升。而在新增融資主體中，協(xié)會產(chǎn)品發(fā)行22只，其中償還有息債務20只，補流1只，項目建設1只，其中用于償還有息債務包含1只城建類主體云建設，其在23年12月曾聲明為市場化經(jīng)營主體，而在本次發(fā)行時并未在募集中出具該聲明，可能被重新判定為產(chǎn)業(yè)主體。還有10家主體在交易所發(fā)債新增融資，其中償還有息債務4只，項目建設6只。其中用于償還有息債務的主體中1家城建類主體平頂山發(fā)投，其為控股平臺，子公司工程建設業(yè)務中代建和棚改業(yè)務占比較低；發(fā)債用于項目建設主體中包含2只城建類主體，分別為鐘祥城投發(fā)行1只企業(yè)債和德達城建發(fā)行1只私募債。鐘祥城投新增發(fā)行企業(yè)債可能是利用23年的舊有批文。德達城建為市場化經(jīng)營主體，目前基建業(yè)務和土地整理業(yè)務暫無在建及擬建項目。
城投發(fā)債借新還舊覆蓋利息占比抬升。近四周借新還舊中能夠覆蓋利息的城投債累計發(fā)行規(guī)模為848億元，全部為協(xié)會產(chǎn)品，規(guī)模較上期增加26.78億元，占比18.44%，占比較上期的17.3%抬升1.14個百分點。重點省份中，本周天津武清經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)有限公司發(fā)行1只9.4億元短融，募集資金用于借新還舊并能夠覆蓋利息。
截至3月29日累計有163家城投主體在發(fā)行協(xié)會產(chǎn)品時聲明自身為“市場化經(jīng)營主體”，但其中有4家主體在首次聲明后再度發(fā)債時刪去相關表述。本周青島?？卦诎l(fā)行1只超短融時聲明為市場化經(jīng)營主體，并償還有息債務，但同期發(fā)行的中票卻未進行相關聲明，這可能是由于不同主承對政策的理解差異導致的，其聲明可能并非監(jiān)管的要求。因此，剔除上述5家在募集中刪除市場化聲明主體后，共158家主體在發(fā)行協(xié)會產(chǎn)品時聲明其為市場化經(jīng)營主體。如果將過橋貸款穿透后仍償還原有債券的情況仍然歸類為借新還舊，則這158家主體在聲明后的募集資金用途仍以借新還舊為主，但其中仍有9家在聲明后在交易所發(fā)債用于新增，這可能是由于交易所與協(xié)會在城投審批口徑上的差異。
本周新增9家城投主體聲明市場化，其中4家主體借新還舊可覆蓋利息，此前聲明主體發(fā)行的29只借新還舊債券中有8只可覆蓋利息，近四周借新還舊包含利息比重為32.7%，較上期抬升0.98個百分點，仍高于未聲明的15.45%。聲明與未聲明主體利差大致持穩(wěn)。剔除青島海控后，本周新增9家城投主體聲明市場化經(jīng)營，募集資金均借新還舊，其中有4家主體能夠覆蓋利息。此外，本周另有8家此前聲明主體市場化經(jīng)營的主體發(fā)債能夠包含利息。近四周市場化經(jīng)營主體發(fā)債借新還舊包含利息的規(guī)模為260.82億，占市場化經(jīng)營主體發(fā)行規(guī)模的比重為32.7%，較上期抬升0.98個百分點。而近四周未聲明市場化經(jīng)營的平臺借新還舊可覆蓋利息的城投債累計發(fā)行587.34億元，占未聲明主體借新還舊發(fā)行規(guī)模的比重15.45%，占比較上期小幅增加1.06個百分點，但仍較聲明市場化經(jīng)營主體偏低，隱含評級AA聲明市場化主體與未聲明主體利差為1.32BP，較上周走闊0.57BP。AA（2）聲明主體與未聲明主體利差為3.42BP，較上周小幅壓縮0.96BP。
風險因素：監(jiān)管政策調(diào)整超預期，數(shù)據(jù)提取和處理存在誤差。
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