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1Q24：節(jié)后需求偏弱，煤價(jià)承壓
　　今年以來動(dòng)力煤價(jià)格先是在節(jié)前供需雙弱環(huán)境下重心下移，而后在南方寒潮、節(jié)后需求恢復(fù)預(yù)期以及煤礦復(fù)產(chǎn)偏慢的共振下反彈。雖然國內(nèi)1-2月煤炭日均產(chǎn)量同比下降5.6%，但煤炭進(jìn)口量同比進(jìn)一步增長使得總體供應(yīng)仍維持在較高的水平；疊加三月中旬需求釋放偏慢，煤價(jià)進(jìn)入下行通道。目前秦皇島5500卡動(dòng)力煤價(jià)格為827元/噸，相較于年初下滑約100元/噸；1Q24秦皇島動(dòng)力煤均價(jià)同比/環(huán)比下滑232/56元/噸，煉焦煤價(jià)格同環(huán)比基本持平但長協(xié)指數(shù)同比下降，噴吹煤價(jià)格同環(huán)比下降650/203元/噸，中長期合同價(jià)格同環(huán)比下降18/2元/噸。煤價(jià)中樞的下移將抑制煤企一季度的業(yè)績表現(xiàn)，中長期合同占比較高的煤炭公司穩(wěn)定性將更強(qiáng)，但現(xiàn)貨銷售占比較高的公司業(yè)績將承壓同比下行。
　　煤炭供應(yīng)或仍將保持一定韌性
　　1-2月國內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比下降4.2%至7.05億噸，其中山西受“三超”整治影響同比下滑18.1%至1.77億噸，產(chǎn)量收縮較為明顯。我們認(rèn)為雖然在安監(jiān)力度加強(qiáng)下季度產(chǎn)量或有一定程度的邊際收縮，但從節(jié)奏上來看煤炭產(chǎn)量正處于逐步恢復(fù)的狀態(tài)。兩會(huì)后安全檢查趨于常態(tài)化，產(chǎn)地煤礦開工率明顯回升。我們認(rèn)為雖然政策口吻從“增產(chǎn)穩(wěn)供”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)產(chǎn)保供”，但經(jīng)歷了連續(xù)兩年的高強(qiáng)度增產(chǎn)刺激，產(chǎn)量的由“增”到“穩(wěn)”并不一定意味著供應(yīng)的實(shí)質(zhì)性下滑，政策的“保供”核心或?qū)⒀永m(xù)，整體供應(yīng)仍將維持與需求相匹配的一定韌性，尤其是考慮到煤炭進(jìn)口量或保持在高位以及仍然維持在近幾年高位的全社會(huì)庫存。
　　供暖旺季結(jié)束，非電需求偏弱
　　春節(jié)后伴隨著南方寒潮影響，市場對于“金三銀四”的預(yù)期提前釋放，煤價(jià)短暫反彈。隨著三月中旬供熱用煤的退出，非電用煤支撐力度不足，水泥與鋼鐵產(chǎn)量同比下滑。目前房建基建需求均有承壓的環(huán)境下建筑活動(dòng)復(fù)工進(jìn)程偏滯后，三月底水泥出貨率同比減少14個(gè)百分點(diǎn)，鐵水日均產(chǎn)量221萬噸，低于過去三年同期平均的236萬噸水平。尤其是受到地方債發(fā)行滯后以及12省市基建停建緩建的影響，市政基建需求或難有明顯改善。我們預(yù)計(jì)非電用煤領(lǐng)域僅化工用煤將保持穩(wěn)定，整體非電需求改善空間較為有限。電煤需求方面，目前25省終端電廠庫存水平充足；此外隨著降水的改善以及風(fēng)光電出力的增加，火電也將受到一定的擠壓和替代。
　　4-6月淡季需求將考驗(yàn)煤價(jià)支撐
　　2Q是煤炭行業(yè)傳統(tǒng)需求淡季直到迎峰度夏旺季的來臨，本輪煤價(jià)的下行壓力或?qū)⒀永m(xù)至2Q24。我們認(rèn)為在沒有較大的供給擾動(dòng)的情況下，供應(yīng)相對需求將保持總體寬松。陜蒙地區(qū)持續(xù)高產(chǎn)以及甘疆地區(qū)產(chǎn)量大幅增長之下，總體產(chǎn)量仍保持在較高水平，雖然山西地區(qū)煤炭產(chǎn)量或有一定的小幅下降。我們認(rèn)為全年來看煤炭進(jìn)口量將維持高位，全球天然氣價(jià)格維持低位以及新能源強(qiáng)勁裝機(jī)將擠壓海外煤炭需求，雖然短期進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢大幅縮減或影響4-5月份的進(jìn)口量。在淡季需求的環(huán)境下，當(dāng)前已處于高位的庫存或進(jìn)一步面臨去庫壓力，整體供需趨寬松，煤價(jià)支撐偏薄弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)端干擾事件；需求超預(yù)期恢復(fù)。