>> 申萬宏源-戈碧迦(835438)手機微晶玻璃風潮起，率先量產(chǎn)享受滲透率提升紅利-240402
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 2134KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉靖 |
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光學玻璃三大廠之一，特種玻璃爆發(fā)式成長。公司成立于2009年，為國內(nèi)光學玻璃三大廠之一，也是特種功能玻璃重要廠商。光學玻璃生產(chǎn)牌號達100余個，并相繼開發(fā)出納米微晶玻璃、防輻射玻璃、耐高溫玻璃等特種玻璃。2020-2023年，公司特種功能玻璃營收0.12/0.19/1.15/5.17億元，CAGR為249.72%，主因微晶玻璃進入華為產(chǎn)業(yè)鏈，需求爆發(fā)式增長；光學玻璃營收為2.11/3.64/3.14/2.86億元，22、23年行業(yè)去庫存導致下滑。
華為點燃國產(chǎn)微晶玻璃市場，公司直接受益。1）蘋果首創(chuàng)，納米微晶蓋板玻璃成近年手機重要創(chuàng)新。iPhone 12于2020年底成功發(fā)售，全系列采用了由康寧公司研發(fā)的超瓷晶面板（納米微晶玻璃），具有明顯領先的防劃、抗摔性能，引發(fā)業(yè)界高度關注；2）華為+鑫景+戈碧迦率先突破，實現(xiàn)納米微晶玻璃的自主研發(fā)與大規(guī)模量產(chǎn)。華為在2022年9月發(fā)布的Mate50系列中，可選配國產(chǎn)自主研發(fā)生產(chǎn)的納米微晶玻璃——昆侖玻璃，至此國產(chǎn)微晶玻璃逐漸走入主流廠商的視野。2023年華為發(fā)布的Mate60系列，全面搭載了昆侖玻璃2代，整機耐摔能力在一代基礎上領先了一倍。3）其他品牌跟進，但仍在量產(chǎn)突破期。魅族-泰坦玻璃、小米-龍晶玻璃、榮耀-巨犀玻璃、OPPO-微納二代等的發(fā)布，預示著微晶玻璃正成為國產(chǎn)機新風潮，但仍需更成熟的技術量產(chǎn)。
配方專利+生產(chǎn)工藝構筑壁壘，滲透率仍有10倍空間。1）從全球手機市場看，目前僅有蘋果、華為在大規(guī)模采用微晶手機，小米、Oppo、榮耀等剛起步，而三星還未使用。我們預計微晶玻璃在非蘋果手機的滲滲率僅為2.51%，還有10倍提升空間；2）配方專利+生產(chǎn)工藝構筑壁壘，量產(chǎn)能力稀缺。微晶玻璃是以配方和工藝專利作為核心的一套技術體系，從我們查詢的發(fā)明專利統(tǒng)計來看，目前重慶鑫景+華為在專利授權上走在前列，除此之外，成都光明在專利申請數(shù)量上較多，且有一些專利是和榮耀共同申請，常熟佳合、南玻集團、旗濱集團、彩虹集團等也正在申請相關專利。雖然戈碧迦當前僅為重慶鑫景代工熔磚，但也有配方+晶化專利在申請中。公司熔煉技術領先，未來有望橫縱擴張，一是供應其他品牌；二是向下游晶化延伸。
光學業(yè)務有望企穩(wěn)回升，車輛照明元件是亮點。1）公司光學材料品種齊全，消費復蘇與高端鑭系等放量，預計支撐銷售重回正增長。2)汽車智能化升級，車載光學成為新增長極。智能車燈由高端向中低價位車型覆蓋，驅動非球面玻璃滲透率提升，公司非球面光學元件切入比亞迪供應鏈，預計2024年車燈光學元件快速放量；3)汽車內(nèi)飾智能化加速燈光模塊新型光學材料應用，公司進入問界M7配飾供應體系，驅動光學玻璃材料業(yè)務持續(xù)發(fā)展。
首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計戈碧迦2024-2026年營收分別為8.63、8.75和9.53億元，三年CAGR為5.6%，歸母凈利潤為1.50、1.57和1.66億元，三年CAGR為16.7%。由于下游手機品牌商已經(jīng)較為集中，短期打入大品牌的供應鏈將帶來較大的業(yè)績彈性。我們給予公司2024年可比公司平均的28.5倍PE，目標市值42.8億元，相較4/2收盤價有12%的上漲空間，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險；消費電子復蘇周期不及預期風險；單一大客戶依賴及新客戶開拓不及預期的風險。
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