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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收31.5億元，同比+17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.6億元，同比+33.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.0億元，同比+38.9%；其中23Q4實(shí)現(xiàn)營收9.1億元，同比+17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+39.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.2億元；公司業(yè)績符合此前發(fā)布的業(yè)績快報(bào)。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅），分紅率92.6%。公司擬推出2024年員工持股計(jì)劃，覆蓋中高層共計(jì)120名管理人員，業(yè)績考核目標(biāo)為以23年?duì)I收為基準(zhǔn)，24年/25年?duì)I業(yè)收入增長率不低于10%/26.5%。
　　食萃并表貢獻(xiàn)增量，B端業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。分產(chǎn)品看，2023年火鍋底料/中式調(diào)料/冬調(diào)/雞精/香辣醬產(chǎn)品增速分別為+2%/+28.6%/+47.7%/+14.8%/-18.5%；火鍋底料維持穩(wěn)健增速，量價(jià)分別為-3.4%/+5.6%；中式調(diào)料受益于食萃并表，量價(jià)分別+22.4%/+5.1%；冬調(diào)產(chǎn)品受益于豬價(jià)維持低位，量價(jià)分別+16.2%/+27.2%；總體來看前三大系列產(chǎn)品噸價(jià)提升均在5%以上。分渠道看，2023年經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商渠道收入增速分別為+8.8%/+32.2%/+93%，定制餐調(diào)增速出色主要系公司主動(dòng)拓展餐飲客戶；同時(shí)受食萃并表影響，電商小B渠道維持高增；分區(qū)域看，2023年西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南收入增速分別為+37%/+14%/+14%/-7.9%/+20%/-1%/+9%。公司積極推進(jìn)經(jīng)銷戰(zhàn)略聯(lián)盟與優(yōu)商扶商策略，2023年公司經(jīng)銷商數(shù)量較年初凈減少249家至3165家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本下行，盈利能力持續(xù)改善。2023年公司毛利率為37.9%，同比增長3.7pp；其中23Q4毛利率為40.3%，同比+6.3pp。毛利率提升主要系油脂等部分原材料成本下行以及高毛利產(chǎn)品占比提升，疊加智能化工廠投產(chǎn)生產(chǎn)效率提升所致。費(fèi)用方面，2023年銷售費(fèi)用率同比+1pp至15.4%，主要系公司加大品宣費(fèi)用；管理費(fèi)用率同比+0.7pp至6.3%，主要系22年股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用影響。綜合來看，2023/23Q4年公司凈利率同比增長+2.1pp/+3.5pp至14.8%/15.9%。
　　推出員工持股計(jì)劃，業(yè)績高增值得期待。1）產(chǎn)品端：公司堅(jiān)持貫徹大單品戰(zhàn)略，除手工牛油火鍋和酸菜魚兩大傳統(tǒng)單品外，區(qū)域性復(fù)調(diào)、不辣湯及厚火鍋等大單品亦具備較大增長潛力。2）渠道端：傳統(tǒng)渠道方面，公司將深化經(jīng)銷戰(zhàn)略聯(lián)盟建設(shè)與優(yōu)商扶商政策，提升渠道精細(xì)化運(yùn)營能力；大B方面，公司持續(xù)加強(qiáng)對(duì)連鎖餐飲客戶拓展，定制餐調(diào)業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增；而收購食萃帶來小B及線上端的實(shí)力進(jìn)一步提升，B端有望成為貢獻(xiàn)收入增量的關(guān)鍵動(dòng)能。3）公司推出24年員工持股計(jì)劃，有望持續(xù)提升管理層積極性。展望全年，公司提出了收入+15%/利潤+20%的優(yōu)于行業(yè)水平的年度目標(biāo)；此外在當(dāng)前復(fù)調(diào)行業(yè)競爭格局改善，成本端維持低位的基礎(chǔ)上，公司業(yè)績高增值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為0.52元、0.63元、0.77元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為24倍、20倍、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。