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事件：2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.15億元，同比+42.22%；歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比+67.76%。2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.1億元，同比+20.22%；歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比+32.63%。
　　魔芋、鵪鶉蛋大單品放量，渠道紅利仍在延續(xù)。產(chǎn)品端：蛋類零食營(yíng)收3.19億元、同比+594.52%；辣鹵零食營(yíng)收14.82億元、同比+56.71%，其中魔芋營(yíng)收4.76億元、同比+84.95%；蒟蒻果凍布丁營(yíng)收2.17億元、同比+125.67%；果干堅(jiān)果營(yíng)收2.67億元、同比+37.19%；薯類零食營(yíng)收3.6億元、同比+29.98%；休閑烘焙營(yíng)收6.27億元、同比+12.75%；深海零食營(yíng)收6.19億元、同比+10.65%。渠道端：直營(yíng)渠道營(yíng)收3.34億元、同比-10.03%；經(jīng)銷和其他渠道營(yíng)收29.52億元、同比+40.35%；電商渠道營(yíng)收8.28億元、同比+98.04%。
　　呈現(xiàn)優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，凈利率持續(xù)提升。2023年毛利率33.54%，同比-1.18pct；2023Q4毛利率31.06%，同比-0.18pct。2023Q3以來毛利率略有下降的原因預(yù)計(jì)與渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)有關(guān)，2023H2毛利率較高的傳統(tǒng)渠道基數(shù)較高導(dǎo)致增速放緩。2023年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率同比-3.27/-0.08/-0.63pct；2023Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率同比+0.41/0.88/-1.33pct，全年來看費(fèi)用端有明顯優(yōu)化，主要系規(guī)模效應(yīng)，增長(zhǎng)較快的零食量販渠道費(fèi)用率較低。2023年凈利率12.47%，同比+2.04pct；2023Q4凈利率9.89%，同比+0.85pct。
　　全渠道、多品類快速發(fā)展，公司發(fā)展規(guī)劃清晰。公司持續(xù)聚焦核心品類，供應(yīng)鏈不斷優(yōu)化，升級(jí)數(shù)字化和智能制造能力，產(chǎn)品力穩(wěn)步提升；精耕全渠道戰(zhàn)略。未來還將聚焦品牌建設(shè)，打造產(chǎn)品矩陣，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收為51.35/61.99/72.33億元，同比增長(zhǎng)25%/21%/17%；歸母凈利為6.45/8.54/10.86億元，同比增長(zhǎng)28%/32%/27%，對(duì)應(yīng)PE為23/17/14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問題，原材料成本波動(dòng)。