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4Q23海外汽車安全業(yè)務持續(xù)減虧，全年毛利率超預期至15.1%。
　　4Q23新增訂單達147億元，看好24年海外德系車企訂單落地。
　　下調目標價至20.40元，維持“買入”評級。
　　4Q23海外汽車安全業(yè)務持續(xù)減虧，全年毛利率超預期。根據(jù)公司2023年年報，公司4Q23實現(xiàn)營業(yè)收入144.2億元，同環(huán)比提升2.6%/0.9%；實現(xiàn)毛利率18.4%，同環(huán)比提升6.6/3.4個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同環(huán)比分別提升15.7%/0.4%。2023年全年實現(xiàn)營業(yè)收入557.3億元，同比提升11.9%，實現(xiàn)毛利率15.1%，同比提升3.1個百分點；其中汽車安全/汽車電子業(yè)務分別實現(xiàn)毛利率12.8%/20.2%，同比提升3.6/2.0個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤10.8億元，同比大幅提升174.8%。費用方面，2023年全年研發(fā)費用率4.6%，同比增長0.3個百分點，研發(fā)投入穩(wěn)步增長；銷售和管理費用率為6.1%，同比下滑0.3個百分點，表明經(jīng)營效率良好。2023年度利潤分配方案擬為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2.6元（含稅），總計派發(fā)股利365.8萬元（對應股息率1.5%）。我們認為，公司2023年歸母凈利潤大幅轉正以及毛利率超萬得一致預期的原因主要得益于海外（歐洲+北美）汽車安全業(yè)務降本增效措施成效顯著。
　　4Q23新增訂單達147億元，看好海外德系車企訂單落地。根據(jù)公司年報業(yè)績會，2023年公司累計斬獲新訂單金額約737億元，其中新能源訂單為442億元，占比約60%；折算4Q23的新增訂單為147億元。分業(yè)務來看，1）汽車安全板塊全年新增訂單為434億元，同時公司預計2024年北美地區(qū)汽車安全業(yè)務有望完全實現(xiàn)扭虧為盈，進一步增厚公司利潤；2）汽車電子板塊2023年新增訂單約303億元。公司已于2023年順利推出與高通合作的雙8650芯片方案，公司預計2024年有望收獲2家海外德系車企的訂單。
　　下調目標價至20.40元，維持“買入”評級?；诠?023年年報和業(yè)績會指引，我們下調公司2024-2025年營業(yè)收入4.0%/3.9%至643.0/728.4億元，同比增長15.4%/13.3%；下調2024-2025年歸母凈利潤至14.4/20.3億元；同比增長32.6%/41.4%。此外，我們引入2026年的業(yè)績預測，預計公司2026年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤786.7/22.7億元，同比增長8.0%/11.9%。估值方面，基于公司汽車安全業(yè)務已基本完成整合，2023年盈利也全面扭虧，2024年盈利將步入穩(wěn)步增長期且短期股價催化因素較少，因此我們略微下調公司2024年P/E估值至20倍（原估值23倍）并得到最新目標價20.40元（原目標價24.60元），維持“買入”評級。
　　風險提示：全球汽車銷量縮減；訂單落地不及預期；汽車電子行業(yè)競爭加劇。