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心動(dòng)2023全年?duì)I業(yè)收入33.9億元，同比-1.22%；歸母凈虧損-0.8億元，同比縮減85.00%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)-0.3億元，同比縮減92.93%。公司新品《出發(fā)吧麥芬》2月港澳臺(tái)流水破億人民幣，有望在后續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，?chǔ)備版號(hào)較多，TapTap收入與毛利率齊升。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　游戲收入下滑，派對(duì)游戲受競(jìng)品影響。2023年游戲收入20.9億元，同比-14.7%，占收入比例61.7%；毛利率46.67%，同比+1.23 ppts。其中，網(wǎng)絡(luò)游戲收入19.6億元，同比-15.1%；付費(fèi)游戲收入1.2億元，同比2.5%。網(wǎng)絡(luò)游戲月活用戶1244.6萬(wàn)人，同比-23.3%；月付費(fèi)用戶130.7萬(wàn)人，同比-16.9%。主要由于《香腸派對(duì)》用戶量因競(jìng)品上線及外部環(huán)境變化導(dǎo)致下降，部分被《火力蘇打》、《火炬之光：無(wú)限》、《鈴蘭之劍》三款新游帶來(lái)的用戶量增加所抵消。
　　自研重磅產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)將于五月上線國(guó)服。休閑放置RPG新游《出發(fā)吧麥芬》2024年1月底上線至今基本保持港澳臺(tái)三地暢銷(xiāo)榜前五，根據(jù)游戲葡萄，2月該游戲雙端月流水已破億人民幣?！冻霭l(fā)吧麥芬》已獲得版號(hào)，國(guó)服預(yù)計(jì)將于5月15日上線。此外，公司目前儲(chǔ)備有四款游戲，其中《心動(dòng)小鎮(zhèn)》、《伊瑟重啟日》已獲取版號(hào)。
　　月活用戶數(shù)重回增長(zhǎng)，TapTap收入大幅提升。2023年TapTap平臺(tái)收入13.0億元，同比+32.6%，占收入比例38.3%；毛利率84.18%，同比+10.49 ppts。TapTap中國(guó)版月活用戶3581.0萬(wàn)人，同比-13.6%；國(guó)際版月活用戶578.5萬(wàn)人，同比-36.6%。其活躍用戶數(shù)下滑主要由于控制營(yíng)銷(xiāo)支出，經(jīng)過(guò)調(diào)整TapTap平臺(tái)月活用戶數(shù)已重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，23Q4平均MAUs同比增長(zhǎng)。
　　毛利率大幅提升，各項(xiàng)費(fèi)用均有縮減。2023年公司毛利率61.03%，同比+7.54ppts。主要由于自研游戲收入增加與TapTap平臺(tái)分部毛利率、收入占比增加。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.53%/ 6.63%/ 29.97%，同比-1.36/ -0.19/ -7.45ppts。研發(fā)費(fèi)用率大幅下滑主要由于心動(dòng)新發(fā)人員數(shù)量下滑13.8%至1031名導(dǎo)致的員工福利開(kāi)支減少。
　　估值
　　我們認(rèn)為心動(dòng)公司自研新品表現(xiàn)亮眼且自研儲(chǔ)備豐富，將在后續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚籘apTap平臺(tái)活躍用戶數(shù)重回增長(zhǎng)，單用戶收入增長(zhǎng)加快?？紤]到其產(chǎn)品受競(jìng)品沖擊，我們下調(diào)2024/25/26年歸母凈利潤(rùn)至3.32/5.67/8.04億元，對(duì)應(yīng)PE為20.50 /11.99/ 8.46倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　游戲監(jiān)管超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；新游表現(xiàn)不及預(yù)期。