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核心觀點(diǎn)
　　本輪通脹和資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)與70年代第一波高通脹時(shí)期非常相似，未來(lái)美國(guó)通脹有再次抬頭的跡象。一旦通脹反彈趨勢(shì)確立，消費(fèi)者信心再次回落，美股將再次面臨下行壓力。未來(lái)通脹再次回升得到數(shù)據(jù)確認(rèn)后，黃金有進(jìn)一步上漲空間。黃金在高通脹時(shí)期相對(duì)于美股有更多信用對(duì)沖和抗通脹屬性，未來(lái)黃金美股或從當(dāng)前的共振上漲轉(zhuǎn)為分化，黃金相對(duì)美股將有相對(duì)收益。
　　美國(guó)通脹或?qū)⒃俅位厣?br>　　本輪通脹和資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)與70年代第一波高通脹時(shí)期非常相似。未來(lái)美國(guó)通脹有再次抬頭的跡象：（1）地緣政治增加全球供應(yīng)鏈壓力。（2）租金通脹將回歸。（3）從通脹預(yù)期到現(xiàn)實(shí)通脹的自我實(shí)現(xiàn)。（4）企業(yè)提價(jià)計(jì)劃指數(shù)開始回升，粘性通脹有觸底反彈壓力。
　　歷史上通脹再次回升對(duì)大類資產(chǎn)的啟示
　　美股：通脹再次回升對(duì)美股是中期利空。在高通脹時(shí)期，通脹回升等于變相減少流動(dòng)性，通脹回落等于變相增加流動(dòng)性。美元指數(shù)：70年代通脹再次回升時(shí)期，美元指數(shù)走弱。70年代通脹回升期，對(duì)應(yīng)前期財(cái)政赤字?jǐn)U張，而大規(guī)模財(cái)政刺激削弱美元信用。黃金：黃金受益于通脹再次回升，并于美股相關(guān)性由高度正相關(guān)轉(zhuǎn)為高度負(fù)相關(guān)。70年代通脹再次回升期，黃金是直接跟隨通脹回升而上漲，然后跟隨通脹回落而下跌，這與第一波通脹不同，黃金在第一波通脹回升后半段會(huì)下跌，而在第一波通脹下行期里上漲。
　　未來(lái)展望：黃金有絕對(duì)和相對(duì)收益，建議重點(diǎn)關(guān)注
　　美股展望：通脹再次回升將打破美股“完美組合”，美股面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)財(cái)政刺激使經(jīng)濟(jì)維持了韌性，而快速加息和供給的恢復(fù)導(dǎo)致通脹的下行和消費(fèi)者信心的回升，這是2023年以來(lái)美股面臨的“完美組合”。但未來(lái)美國(guó)通脹面臨再次回升的壓力，一旦反彈趨勢(shì)確立，消費(fèi)者信心再次回落，美股將再次面臨下行壓力。
　　黃金展望：抗通脹+信用對(duì)沖，未來(lái)有絕對(duì)和相對(duì)收益。2024年初以來(lái)，黃金創(chuàng)新高，而美元指數(shù)未創(chuàng)新低，其背景是過(guò)去2個(gè)月美國(guó)CPI超預(yù)期，或反映通脹再次回升后，各國(guó)央行和投資者對(duì)黃金的戰(zhàn)略配置價(jià)值有了更深的共識(shí)，黃金出現(xiàn)了溢價(jià)。未來(lái)通脹再次回升得到數(shù)據(jù)確認(rèn)后，黃金有進(jìn)一步上漲空間。黃金在高通脹時(shí)期相對(duì)于美股有更多信用對(duì)沖和抗通脹屬性，未來(lái)黃金美股或從當(dāng)前的共振上漲轉(zhuǎn)為分化，黃金相對(duì)美股將有相對(duì)收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告的結(jié)果均基于對(duì)應(yīng)大類資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，需警惕模型失效的風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來(lái)，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議；當(dāng)前海外地區(qū)沖突仍未結(jié)束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；前期美國(guó)快速加息，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)有一定韌性，需警惕未來(lái)美國(guó)財(cái)政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯后沖擊；未來(lái)通脹中樞較過(guò)去10年上移，警惕美債利率長(zhǎng)期處于高位的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)受國(guó)內(nèi)國(guó)際因素影響較多，仍需警惕國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。