>> 華金證券-華魯恒升(600426)景氣下行業(yè)績承壓，項目投產(chǎn)貢獻增量-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
駱紅永 |
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事件：華魯恒升發(fā)布2023年年報，2023年實現(xiàn)營收272.60億元，同比減少9.87%；歸母凈利潤35.76億元，同比減少43.14%；扣非歸母凈利潤37.03億元，同比減少42.28%；毛利率20.85%，同比減少8.09pct。單2023年Q4看，實現(xiàn)營收79.14億元，同比增加9.36%，環(huán)比增加13.26%；歸母凈利潤6.49億元，同比減少14.09%，環(huán)比減少46.73%；扣非歸母凈利潤8.00億元，同比減少14.52%，環(huán)比減少33.93%；毛利率17.77%，同比減少0.91pct，環(huán)比減少6.56pct。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.00元（含稅），分紅總金額12.74億元，占2023年度歸母凈利潤35.63%。
景氣下行業(yè)績承壓，產(chǎn)銷穩(wěn)步增長。2023年，受需求收縮、供給沖擊、預(yù)期減弱三重壓力影響，化工行業(yè)景氣程度下行，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩、高端供給不足、同質(zhì)競爭加劇、盈利能力下降的矛盾突出，公司所在市場競爭加劇，部分產(chǎn)品價格低位震蕩。公司雖然通過完善大生產(chǎn)管理體系、提高資源能源利用效率，加快項目建設(shè)進度，消化了部分減利因素，但經(jīng)營業(yè)績同比仍出現(xiàn)一定下滑。分產(chǎn)品來看，2023年公司新能源材料相關(guān)產(chǎn)品、有機胺、肥料、醋酸及衍生品收入分別為154.76、26.74、56.76、20.52億元，同比變化5.61%、-55.38%、2.86%、-2.59%；銷量分別為217.91、52.16、325.97、71.54萬噸，同比變化20.20%、8.80%、14.89%、24.20%；銷售均價分別為7102、5128、1741、2868元/噸，同比變化-12.14%、-59.00%、-10.47%、-21.57%；毛利率分別為17.24%、12.87%、35.07%、20.95%，分別同比提升1.93pct、減少44.12pct、減少4.29pct、減少10.02pct。其中2023年第四季度公司新能源材料相關(guān)產(chǎn)品、有機胺、肥料、醋酸及衍生品收入分別為41.22、6.87、17.99、7.52億元，同比變化18.04%、-33.88%、22.88%、85.68%，環(huán)比變化-5.11%、4.25%、41.43%、60.00%；銷量分別為57.95、14.14、98.66、26.25萬噸，同比變化19.66%、22.11%、27.65%、90.22%，環(huán)比變化-9.16%、5.68%、29.07%、76.53%；均價分別為7113、4859、1823、2865元/噸，同比變化-1.35%、-45.85%、-3.73%、-2.39%，環(huán)比變化4.45%、-1.35%、9.58%、-9.36%。
兩地協(xié)同并進，看好公司未來發(fā)展。公司以煤化氣平臺為基礎(chǔ)，依托潔凈煤化氣技術(shù)，構(gòu)建了可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)技術(shù)平臺，協(xié)同推動德州本部及荊州基地“一體兩翼”發(fā)展。2023年11月公司荊州基地一期項目建成開車并運營達效，創(chuàng)下業(yè)內(nèi)建設(shè)、開車、盈利最快新紀錄；德州本部同步推進新能源、新材料“兩新”項目和平臺優(yōu)化技改項目，高端溶劑、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐等項目順利投產(chǎn)，尼龍66高端新材料一期項目如期推進。荊州基地一期項目預(yù)計產(chǎn)能達標后可年產(chǎn)尿素100萬噸、醋酸100萬噸、二甲基甲酰胺（DMF）15萬噸、混甲胺15萬噸，進一步增強公司核心競爭力。此外，截止2023年12月末，公司荊州基地年產(chǎn)20萬噸BDO、16萬噸NMP及3萬噸PBAT生物可降解材料一體化項目、蜜胺樹脂單體材料項目、蜜胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項目工程進度分別達到23%、49%、37%，預(yù)計項目建成投產(chǎn)后將進一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司市場競爭力。隨著公司德州和荊州基地新項目不斷建成投產(chǎn)，產(chǎn)能將不斷擴大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加豐富合理，進一步打開公司增長空間。
投資建議：華魯恒升為煤化工行業(yè)龍頭公司，具有一頭多線柔性聯(lián)產(chǎn)和低成本優(yōu)勢，基于自身產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同隨下游市場變化持續(xù)拓展產(chǎn)品線，隨經(jīng)濟復(fù)蘇周期回暖帶來業(yè)績彈性，荊州基地等項目陸續(xù)迎來投產(chǎn)收獲期。考慮產(chǎn)品景氣變化，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年收入分別為327.32(原352.77)/377.74(原396.68)/413.03億元，同比增長20.1%/15.4%/9.3%，歸母凈利潤分別為46.65(原60.61)/58.07(原72.06)/67.35億元，同比增長30.5%/24.5%/16.0%，對應(yīng)PE分別為12.0x/9.7x/8.3x；維持“增持-B”評級。
風(fēng)險提示：新增擴產(chǎn)超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；原材料大幅波動；項目建設(shè)不及預(yù)期。
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