>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】貨幣政策的“分歧”-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
大小： |
2973KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,殷雯卿 |
| 下載權限： |
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核心觀點：1、2024年將是全球貨幣政策由緊轉松的關鍵年，在非危機模式的全球貨幣政策轉向年中，預期差是把握資產價格的抓手。從本月起，我們新開全球貨幣轉向跟蹤月報，月頻跟蹤全球貨幣轉向進度與背后的資產預期變化。
2、美歐貨幣政策存在“分歧”：一方面美聯(lián)儲對經濟的樂觀預期與貨幣政策的鴿派立場存在“分歧”；另一方面美歐貨幣政策之間存在“分歧”，歐洲地區(qū)央行鴿派程度普遍加深，但美聯(lián)儲鴿派立場說服力不足。當下的“分歧”可能為后續(xù)市場對美歐降息預期的重新修正埋下伏筆，帶來美元指數(shù)的上行風險。
3、全球流動性仍然充裕：美歐日央行總資產規(guī)模下行速度放緩、美聯(lián)儲縮表的量價跟蹤信號均健康、全球金融市場流動性均充裕。
（一）全球貨幣政策轉向跟蹤哪些指標？
1、全球利率圖譜：跟蹤全球26個主要經濟體每月政策利率的變動情況。年初以來，我們跟蹤的全球26個主要經濟體中3個經濟體加息，4個經濟體降息。
2、央行官方表態(tài):觀察期內調整了貨幣政策的經濟體的央行官方表態(tài)&美歐英日四個關鍵央行官方表態(tài)。從調整貨幣政策的經濟體官方表態(tài)來看，降息經濟體的降息原因普遍為通脹回落至目標區(qū)間+經濟增長存在潛在壓力；加息經濟體的加息原因普遍在于通脹問題。美聯(lián)儲、歐央行與英央行在此次議息會議中均未調整貨幣政策，但美聯(lián)儲與英央行在3月政策會議中均傳遞出偏鴿表態(tài)。
3、全球降息/加息預期：跟蹤11個經濟體的降息/加息預期。貨幣政策調整時點的預期方面，美歐多數(shù)經濟體預期于6月降息，印度預期于4月加息，日本預期年底再加息1次。2024年全年利率調整的預期方面，年初以來市場對美歐央行降息預期均經歷了大幅延后、同時降息幅度的預期也明顯降溫，年初市場預期美歐分別于5月、4月開始降息，目前降息預期均延后至6月；年初市場對美歐英全年降息幅度的預期分別為降息150bp、160bp、150bp左右，目前市場降息預期分別降至全年降息80bp、90bp、60bp左右。而美聯(lián)儲降息預期的降溫也帶來了年初以來美元指數(shù)表現(xiàn)偏強，10Y美債收益率走高。
4、中國大陸利率所處位置：中國大陸的名義利率/實際利率在全球14個主要經濟體的排名。截至3月中國大陸實際利率繼續(xù)小幅下降，但在全球仍處高位，在全球14個經濟體中排11位，處于歷史65%的分位數(shù)；名義利率進一步下行，在全球14個經濟體中排2位，處于歷史最低水平。
（二）全球流動性跟蹤哪些指標？
1、全球央行流動性跟蹤：美歐英日總資產、總資產/GDP。年初以來美歐日央行總資產規(guī)模均在下行，但下行速度有所趨緩，央行總資產/GDP比重較年初下降0.9個百分點，2023年單季降幅在2個百分點左右。
2、美聯(lián)儲縮表的“量價”跟蹤指標：準備金余額與ONRRP等資產負債表關鍵賬戶&EFFR - IOER利差等貨幣市場關鍵利差。截至2024年3月20日，美聯(lián)儲準備金規(guī)模相比縮表前仍擴張，表明縮表對準備金的沖擊仍未顯現(xiàn)；貼現(xiàn)窗口、SRF用量均未提升，表明縮表未造成聯(lián)邦基金市場/回購市場出現(xiàn)流動性短缺；EFFR-IOER利差、SOFR-EFFR利差、SOFR-IOER利差均在正常水平，表明縮表未對貨幣市場利率帶來沖擊。
3、全球金融市場流動性跟蹤：國債市場流動性&金融市場信用溢價。主要經濟體的國債市場流動性相對平穩(wěn)，國債買賣價差均在歷史較低水平。美元流動性溢價處于低位，Libor-OIS利差與離岸美元掉期點均顯示美元流動性環(huán)境穩(wěn)定。全球信用債市場風險溢價處于低位，各地區(qū)信用債CDS均處于歷史低位，美國信用債OAS與商業(yè)票據-EFFR利差也處于低位。
風險提示：跟蹤指標不全面
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