>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：3月非農(nóng)再超預(yù)期顯示美國增長較強-240406
| 上傳日期： |
2024/4/6 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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3月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評
3月美國新增非農(nóng)30.3萬，大幅高于彭博一致預(yù)期的21.4萬人，1月和2月分別上修2.7萬和下修0.5萬至25.6萬人和27.0萬人；失業(yè)率回落0.1pp至3.8%，好于彭博一致預(yù)期和前值；小時工資回升至0.3%，符合彭博一致預(yù)期；勞動參與率上升0.2pct至62.7%，高于預(yù)期的62.6%；周均工作時長小幅回升至34.4小時（圖表1-圖表2）。家庭調(diào)查新增就業(yè)逆轉(zhuǎn)此前的持續(xù)回落趨勢，3月新增就業(yè)49.8萬人，即使勞動參與率回升，但失業(yè)率仍然下行（圖表3）。整體來看，近期美國增長動能偏強是新增非農(nóng)超預(yù)期的主要原因，也不排除受偏高氣溫以及移民流入超預(yù)期的影響，3月超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)導(dǎo)致聯(lián)儲6月降息概率邊際下降，美債收益率上升，美元升值，美股變動不大。截至北京時間晚22：30，相對數(shù)據(jù)發(fā)布前，聯(lián)儲6月降息概率從71%下降至61%，2024年累計降息幅度下降4bp至69bp，2年和10年期國債收益率均上行5bp至4.69%和4.35%，美元指數(shù)上漲0.4%至104.6；美股三大股指分別上漲0.2%-0.7%。
3月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，建筑、制造業(yè)和政府新增就業(yè)回升，而服務(wù)就業(yè)維持強勁。商品部門3月新增非農(nóng)就業(yè)4.2萬人，較2月上升2.5萬人：建筑業(yè)、制造業(yè)較2月上行1.3萬人和1.0萬人至3.9萬人和0萬人，與近期地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏好以及美國Markit、ISM制造業(yè)PMI企穩(wěn)回升的指示一致（參見《科普貼：近期ISM和Markit制造業(yè)PMI為何背離？》，2024/3/5）。多數(shù)服務(wù)業(yè)的新增就業(yè)與2月相比變動不大：批發(fā)業(yè)、金融活動、教育/保健服務(wù)、休閑酒店業(yè)等均邊際上升，零售業(yè)、公用事業(yè)等邊際回落；而運輸倉儲業(yè)回落較為明顯，3月較2月下降2.1萬人。3月政府部門新增非農(nóng)就業(yè)較2月進一步上升0.8萬人至7.1萬人，高于2023年四季度的5.8萬人。
3月小時工資環(huán)比增速回升0.2pct至0.35%，符合預(yù)期，商品和服務(wù)部門均反彈。3月小時工資3個月季比折年增速從2月的4.0%小幅回升至4.1%，主要行業(yè)小時工資均回升（圖表4）。其中：商品部門小時工資環(huán)比大幅反彈0.4pct至0.6%；服務(wù)部門時薪環(huán)比回升0.1pct至0.3%，3個月季比折年維持在4.0%，除零售業(yè)、休閑酒店業(yè)等，多數(shù)服務(wù)業(yè)薪資總體回升。往前看，考慮到離職率近期仍在持續(xù)回落，預(yù)計工資增速反彈的壓力不大。
3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)佐證美國經(jīng)濟的韌性，但其他勞動力指標顯示就業(yè)市場再平衡仍在持續(xù)。1-3月新增非農(nóng)就業(yè)平均為27.6萬，位于較高水平，與近期美國增長預(yù)期的持續(xù)改善一致（圖表8）。增長動能超預(yù)期或?qū)е旅绹木用窈推髽I(yè)部門的現(xiàn)金流強勁，一定程度上對沖了利率上升的影響（參見《從美國居民收入和資本流動看產(chǎn)業(yè)起飛的“正向溢出”》，2024/3/26）。此外，新增非農(nóng)就業(yè)的持續(xù)超預(yù)期也可能受到氣溫偏高以及移民大幅流入影響。年初以來，美國氣溫整體超過歷史平均水平，將推高美國就業(yè)；而近年來美國凈移民大幅增加，也可能增加美國勞動供給，導(dǎo)致新增就業(yè)強于市場的預(yù)期。但是，Indeed job posting、崗位空缺與失業(yè)人數(shù)之比等指標均顯示就業(yè)市場再平衡過程仍在持續(xù)（圖表9-圖表10）。
往前看，3月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期邊際降低聯(lián)儲6月降息的概率，后續(xù)需要觀察通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。1-2月偏強的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致部分聯(lián)儲委員言論偏鷹，例如明尼阿波利斯聯(lián)儲主席喀什卡里稱，今年可能不降息。3月新增非農(nóng)持續(xù)超預(yù)期，不排除后續(xù)仍然維持相對高位，客觀上邊際降低聯(lián)儲6月降息的概率。但對聯(lián)儲影響更大的是通脹數(shù)據(jù)，若3-4月的通脹數(shù)據(jù)回落至偏弱水平，不排除聯(lián)儲在6月降息的可能性。例如，鮑威爾在4月3日的講話中再次強調(diào)，近期超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)沒有實質(zhì)性改變通脹回落的趨勢。
風(fēng)險提示：美國就業(yè)市場回落超預(yù)期；聯(lián)儲鷹派超預(yù)期。
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