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新增非農(nóng)就業(yè)再度提升，平均薪資增速略有回落
　　1.新增非農(nóng)就業(yè)再度提升，但1-2月合計(jì)值經(jīng)歷小幅上修
　　3月新增非農(nóng)就業(yè)30.3萬人，較2月份初值有所提升，且遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。1月、2月新增非農(nóng)就業(yè)累計(jì)上修2.2萬。趨勢上看，近3個(gè)月平均新增就業(yè)27.6萬人，較2023年12月-2024年2月季調(diào)后數(shù)據(jù)微幅上行，顯示當(dāng)前美國就業(yè)市場相當(dāng)有韌性。結(jié)構(gòu)上看，私人部門新增就業(yè)有較大幅度提升，政府就業(yè)亦有一定增幅。其中建筑業(yè)、休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)新增就業(yè)較多。
　　2.勞動(dòng)參與率略有提升，失業(yè)率小幅走低，薪資同比增速繼續(xù)下行
　　3月美國勞動(dòng)參與率錄得62.7%，失業(yè)率為3.8%，失業(yè)率較2月份有所下降。但勞動(dòng)參與率有所提升，顯示美國總體民眾就業(yè)意愿上升。3月美國非農(nóng)就業(yè)時(shí)薪錄得34.69美金，同比上升4.1%，環(huán)比上升0.3%，分別較2月份下行0.2個(gè)百分點(diǎn)、上行0.2個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合勞動(dòng)參與率和失業(yè)率的變化來看，美國勞動(dòng)力市場的再平衡進(jìn)程短期陷入停滯，并出現(xiàn)一定程度的邊際走強(qiáng)。
　　3.勞動(dòng)力市場供需關(guān)系幾乎未變
　　從LOJTS數(shù)據(jù)來看，2月份職位空缺數(shù)為875.6萬人，較1月上升約0.8萬人，職位空缺率為5.3%，與1月基本持平。目前每個(gè)求職者對應(yīng)約1.36個(gè)工作崗位，美國勞動(dòng)力市場的供需緊張程度幾乎未變。
　　美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息決策面臨挑戰(zhàn)，通脹數(shù)據(jù)將更為關(guān)鍵
　　我們認(rèn)為，3月非農(nóng)數(shù)據(jù)會(huì)使得美聯(lián)儲(chǔ)在2024年的降息決策面臨挑戰(zhàn)，需要后續(xù)的通脹數(shù)據(jù)來確定進(jìn)一步的行動(dòng)，因此通脹數(shù)據(jù)將較就業(yè)數(shù)據(jù)更加重要。
　　第一，當(dāng)前新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)量仍相對較高，且失業(yè)率也下降，機(jī)構(gòu)調(diào)查與家庭調(diào)查數(shù)據(jù)開始趨于一致，均指向美國就業(yè)市場的供需再平衡進(jìn)程受阻，勞動(dòng)力市場韌性超乎預(yù)期。但另一方面，薪資同比增速暫未出現(xiàn)反彈，且3月美國就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)有所下行，因此后續(xù)勞動(dòng)力市場的走勢有較大的不確定性；
　　第二，從美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在3月FOMC及近期的表態(tài)來看，其認(rèn)為強(qiáng)勁的就業(yè)不會(huì)成為降息的阻礙，因2023年通脹下行過程中，就業(yè)市場維持了較強(qiáng)的韌性。此外，根據(jù)布魯金斯學(xué)會(huì)近期的研究，其認(rèn)為近期美國就業(yè)強(qiáng)勁是因?yàn)橐泼駭?shù)量提升，且由于移民會(huì)同時(shí)提升產(chǎn)出和需求，因此不會(huì)對通脹帶來非常大的上行壓力，因此貨幣政策所對應(yīng)的就業(yè)均衡水平需要上修；
　　最后，美國勞動(dòng)力市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息決策的關(guān)鍵在于是否會(huì)對通脹產(chǎn)生支撐，而聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧或較大。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根近期表示，通脹數(shù)據(jù)在當(dāng)前比就業(yè)以及GDP數(shù)據(jù)更重要，如果通脹停止下降，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)做好回應(yīng)。
　　我們認(rèn)為，從前期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，就業(yè)市場到核心通脹的傳導(dǎo)相對較順利，后續(xù)是否會(huì)發(fā)生變化還有待觀察。但若3月CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)較為明顯的反彈，亦或有信號顯示去通脹進(jìn)程將持續(xù)陷入停滯，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)削減2024年降息次數(shù)，較極端情況下，甚至有可能會(huì)考慮不降息。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的隱含假定是避開2024年總統(tǒng)大選附近時(shí)段（彰顯獨(dú)立性），并盡最大可能引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸（通脹下行+失業(yè)率不明顯提升），若其中的條件發(fā)生變化，則其降息決策將會(huì)面臨挑戰(zhàn)。就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美股收漲，黃金亦錄得較大漲幅，CME期貨顯示6月降息概率仍超過50%，或顯示當(dāng)前市場仍在交易美國經(jīng)濟(jì)保持韌性且2024年仍有數(shù)次降息，并提升美國中期的通脹水平中樞。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預(yù)期。