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事項(xiàng)：
　　公司公布2023年報(bào)業(yè)績(jī)。2023年公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入5039億元，同比+7.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)227.73億元，同比-10.2%。人身險(xiǎn)方面實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值64.9億元，同比+105.4%；內(nèi)含價(jià)值達(dá)到1239.65億元，較上年末+5.6%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面綜合成本率97.6%，同比+0.9pct。公司實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益率4.5%/3.3%，分別同比-0.6pct/-1.3pct。
　　評(píng)論：
　　產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速維持高景氣度，綜合成本率達(dá)成年初既定目標(biāo)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入4572億元，同比+7.7%，主要來(lái)源于車險(xiǎn)、意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)分別貢獻(xiàn)3.3%/2.0%/1.2%。原保費(fèi)增速（+6.3%）介于平安財(cái)險(xiǎn)（+1.4%）和太保產(chǎn)險(xiǎn)（+11.4%）之間，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入占財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)份額32.5%，保持行業(yè)首位。2023年，公司實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)111億元，同比-22.1%；綜合成本率達(dá)到97.6%，同比+0.9pct，其中車險(xiǎn)96.9%，在2023年面臨杜蘇芮、?？葮O端天氣的背景下依舊達(dá)成2023年初既定的目標(biāo)，彰顯公司成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與良好的盈利水平。
　　車險(xiǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，壓力下COR保持行業(yè)領(lǐng)先水平。2023年車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2822億元，同比+5.3%；占比61.7%，同比-1.4pct。綜合成本率達(dá)到96.9%，同比+2.4pct，較年初既定目標(biāo)優(yōu)化0.1pct，優(yōu)于同業(yè)（平安財(cái)險(xiǎn)97.7%，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)98.9%）。其中，賠付率同比+2.1pct至70.4%，主要受疫情出清、出險(xiǎn)率上升，以及臺(tái)風(fēng)、暴雨等自然災(zāi)害影響；I17下保單獲取成本攤銷影響下，費(fèi)用率同比+0.3pct至26.5%，此外車險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇也一定程度造成費(fèi)用率上行。
　　非車險(xiǎn)占比提升，多險(xiǎn)種實(shí)現(xiàn)COR優(yōu)化。2023年非車險(xiǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1751億元，同比+11.9%；占比合計(jì)38.3%，同比+1.4pct。細(xì)分險(xiǎn)種來(lái)看，意健險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)分別同比+23.8%/+10.6%/+5.1%/+3.2%。多險(xiǎn)種實(shí)現(xiàn)COR優(yōu)化，農(nóng)險(xiǎn)/意健險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)同比-0.7pct/-2.8pct/-2.1pct/-0.4pct至94.0%/97.7%/107.0%/103.8%。
　　 NBV實(shí)現(xiàn)超高增，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)顯著抬升。2023年度人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊合計(jì)NBV達(dá)到64.9億元，同比+105.4%。
　　1）人保壽險(xiǎn)：2023年度實(shí)現(xiàn)NBV 36.64億元，同比+69.6%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比+1.6pct；內(nèi)含價(jià)值同比+2.0%；原保費(fèi)收入1006.3億元，同比+8.6%。其中，新單規(guī)模達(dá)到483.2億元，同比+11.1%，期繳首年同比+37.1%，躉交-7.7%，期躉比上行。
　　險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)方面，普通型壽險(xiǎn)原保費(fèi)占比明顯提升，同比+10.7pct至42.9%，預(yù)計(jì)是由于產(chǎn)品政策調(diào)整帶動(dòng)；分紅險(xiǎn)原保費(fèi)占比同比-9.3pct至40.3%；受市場(chǎng)需求影響，健康險(xiǎn)原保費(fèi)占比也出現(xiàn)小幅下行，同比-1.4pct至15.6%。
　　渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看，以增額終身壽為代表的壽險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)銀保渠道占比提升，2023年銀保占比同比+1.3pct至48.8%，個(gè)險(xiǎn)占比-1.5pct至47.7%。銀保渠道NBV增速亮眼，同比+241.6%至10.0億元；新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比+2.1pct。人保壽險(xiǎn)持續(xù)代理人轉(zhuǎn)型，“大個(gè)險(xiǎn)”營(yíng)銷員8.8萬(wàn)人，較上年末-8.8%；月均有效人力2.1萬(wàn)人，較上年末-6.7%。隊(duì)伍質(zhì)態(tài)明顯提升，月人均新單期交保費(fèi)8770.97元，同比+119.5%。保單品質(zhì)持續(xù)改善，13個(gè)月保費(fèi)繼續(xù)率同比+9.5pct至92.2%，25個(gè)月保費(fèi)繼續(xù)率同比+7.2pct至80.3%。
　　2）人保健康：2023年度實(shí)現(xiàn)NBV28.26億元，同比+182.9%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比+5pct至28.3%；內(nèi)含價(jià)值同比+25.8%；原保費(fèi)收入452.1億元，同比+10.2%。其中，新單規(guī)模達(dá)到127.8億，同比+19.9%，期繳首年同比+34.1%，躉交同比+13.5%，期躉比上行。
　　險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)方面，護(hù)理保險(xiǎn)表現(xiàn)亮眼，同比+236.9%，占比+5.5pct至8.1%；醫(yī)療保險(xiǎn)/分紅型兩全保險(xiǎn)/疾病保險(xiǎn)占比均小幅下滑，分別為56.6%/22.6%/11.3%。
　　渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)險(xiǎn)占比同比-3.6pct至41.5%；團(tuán)險(xiǎn)占比同比-1.1pct至32.7%；銀保占比同比+4.8pct至25.8%，其中銀保渠道期交首年增速亮眼，同比+230.9%。
　　權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，投資端承壓。截至報(bào)告期末，集團(tuán)投資資產(chǎn)余額達(dá)到1.43萬(wàn)億，同比+11.4%。2023年，面對(duì)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇、長(zhǎng)期利率持續(xù)下行的資本市場(chǎng)環(huán)境，投資端壓力加大，公司實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益率4.5%/3.3%，分別同比-0.6pct/-1.3pct。其中，固收類資產(chǎn)投資收益率4.4%，同比+0.1pct；OCI股票投資收益率達(dá)到6.4%。資產(chǎn)配置上，固收類占比同比+0.3pct至64.5%，其中債券合計(jì)占比43.6%，同比-2.2pct，非標(biāo)占比15.1%，同比-0.1pct；權(quán)益投資占比同比+1.4pct至21.5%，其中股票與基金合計(jì)占比11.4%，同比-2.3pct。從會(huì)計(jì)計(jì)量方式看，股票資產(chǎn)中FVTPL/FVOCI為64.8%/35.2%，為熨平權(quán)益投資對(duì)報(bào)表的影響，OCI股票持倉(cāng)規(guī)模同比+110.4%。
　　假設(shè)下調(diào)，助力平穩(wěn)發(fā)展。2023年，公司調(diào)整內(nèi)含價(jià)值假設(shè)。其中，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)由10%下調(diào)至9%，投資收益率由4.5%調(diào)整到傳統(tǒng)險(xiǎn)/分紅險(xiǎn)與萬(wàn)能險(xiǎn)分別為4.5%/4.75%。我們認(rèn)為，在長(zhǎng)期利率持續(xù)下行+資產(chǎn)荒背景下，公司投資收益率假設(shè)下調(diào)有助于更為審慎進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配，投資收益率假設(shè)依據(jù)險(xiǎn)種類型區(qū)分下調(diào)幅度，體現(xiàn)公司資負(fù)管理能力。此外，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率較同業(yè)（平安、陽(yáng)光9.5%）更為審慎，有助于公司穩(wěn)