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事件：4月5日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）發(fā)布：2024年3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增30.3萬人，前值27.5萬人；失業(yè)率回落至3.8%，前值3.9%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　3月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)景氣超預(yù)期，海外市場對于美聯(lián)儲開啟降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期出現(xiàn)后置。1）3月非農(nóng)新增30.3萬人，高于預(yù)期的21.4萬人。從對前月數(shù)據(jù)的調(diào)整來看，今年2月的非農(nóng)新增數(shù)據(jù)從初值的27.5萬人小幅下修至27萬人，1月新增數(shù)據(jù)從初值35.5萬人下修至22.9萬人后，再度上調(diào)至25.6萬人，1-2月本次合計(jì)上修2.2萬人。另外，4月2日發(fā)布的JOLTS數(shù)據(jù)顯示，2月美國職位空缺數(shù)小幅反彈至875.6萬個(gè)（前值874.8萬個(gè)），亦反映出美國勞動(dòng)力市場需求側(cè)降溫緩慢。2）分行業(yè)來看，醫(yī)療保健和社會(huì)救助以及政府部門為主要拉動(dòng)，貢獻(xiàn)了整體新增數(shù)據(jù)的50%以上，其中教育和醫(yī)療服務(wù)升至8.8萬人（前值8.2萬人），政府部門新增7.1萬人（前值6.3萬人）。建筑業(yè)亦有明顯增量，3月錄得3.9萬人（前值2.6萬人），2月美國已開工新建私人住宅折年上行至152.1萬套（前值137.4萬套），再考慮到前期基建相關(guān)投資強(qiáng)勁，建筑業(yè)位于景氣上行周期。制造業(yè)方面，盡管美國ISM制造業(yè)PMI在3月站回枯榮線上，錄得50.3%（前值47.8%），3月制造業(yè)新增就業(yè)數(shù)據(jù)持平，前值為下降1萬人，制造業(yè)和醫(yī)療保健等行業(yè)仍存在結(jié)構(gòu)性的勞動(dòng)力供給約束。最后，服務(wù)業(yè)消費(fèi)仍有韌性，休閑和酒店業(yè)新增升至4.9萬人（前值4.3萬人）。3）3月勞動(dòng)參與率修復(fù)至62.7%（前值62.5%），回到23年四季度的水平，失業(yè)率回落至3.8%（前值3.9%），但族裔分化加劇，非裔美國人失業(yè)率反彈至6.4%（前值5.6%）。隨著勞動(dòng)力回歸市場，3月私人時(shí)薪增速環(huán)比在0.3%，同比回落至4.1%，亞特蘭大聯(lián)儲薪資增速亦保持回落態(tài)勢。去年四季度罷工活動(dòng)結(jié)束后，工資通脹出現(xiàn)反彈的壓力不大。
　　海外市場對美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期出現(xiàn)后置，CME顯示7月或9月啟動(dòng)降息的概率明顯上行。近期，美聯(lián)儲官員表態(tài)有明顯分歧，3月29日鮑威爾和4月初舊金山聯(lián)儲戴利表態(tài)均指向今年降息3次是合理的基準(zhǔn)場景，但3月下旬美聯(lián)儲理事沃勒和亞特蘭大聯(lián)儲博斯提克的立場偏鷹，認(rèn)為通脹數(shù)據(jù)仍需時(shí)間謹(jǐn)慎觀察。
　　我們認(rèn)為下半年美國通脹回升概率不低：1）近期能源價(jià)格持續(xù)回升，能源分項(xiàng)對美通脹將由去年的負(fù)貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為正貢獻(xiàn)；2）主動(dòng)補(bǔ)庫存之下，美國相關(guān)行業(yè)用工需求增加帶來時(shí)薪粘性；3）去年中重拾升勢的房價(jià)將在今年晚期推升房租。進(jìn)而，只要就業(yè)存在韌性，大選前降息的概率就不高。事實(shí)上，不降息不僅能向選民傳遞美國政府壓低通脹的決心，也能令美股保持虹吸效應(yīng)。
　　美債收益率在數(shù)據(jù)發(fā)布后出現(xiàn)跳升，美債2年期收益率上行至4.7%以上，美債10年期收益率一度升至4.4%以上，隨后小幅調(diào)整至4.36%附近。由于歐美央行貨幣政策分化的趨勢更為明朗，美元指數(shù)升至104.37附近。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面疲弱，3月調(diào)和CPI同比超預(yù)期降至2.4%（前值2.6%），海外市場對于歐央行夏季啟動(dòng)降息的預(yù)期較強(qiáng)。在此背景下，美元指數(shù)近期難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下行，美元兌日元仍然被壓制在151附近，倫敦金價(jià)逆勢升至2320美元/盎司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲政策超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期。