>> 中泰證券-貴州茅臺(tái)(600519)業(yè)績(jī)超預(yù)期，龍年穩(wěn)增長-240403
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
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| 354KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天,趙襄彭 |
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事件：公司公布2023年度年報(bào)：2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1,505.60億元，同比增長18.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤747.34億元，同比增長19.16%。
業(yè)績(jī)略超預(yù)期，Q4合同負(fù)債環(huán)比提升。此前公告預(yù)計(jì)23年?duì)I業(yè)總收入/歸母凈利潤分別同增17.2%/17.2%，實(shí)際年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期。單Q4營業(yè)總收入實(shí)現(xiàn)452.44億元，同增19.8%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)218.58億元，同增19.33%。綜合考慮回款來看，4Q23末合同負(fù)債環(huán)比3Q23末增加40.6億元，4Q23營業(yè)收入+△合同負(fù)債同增15.87%；從銷售收現(xiàn)的角度來看，公司4Q23實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)524.46億元，同增17.42%?？傮w看收現(xiàn)與收入增速相對(duì)一致。
茅臺(tái)酒量增驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)，1935拉動(dòng)系列酒結(jié)構(gòu)升級(jí)。23年茅臺(tái)酒營收約1265.89億元，其中銷量/單價(jià)分別同增11.1%/5.7%，毛利率基本同比持平。根據(jù)我們對(duì)茅臺(tái)酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的拆分，預(yù)計(jì)23年非標(biāo)和飛天同步放量，非標(biāo)中主要由生肖、精品、24節(jié)氣等驅(qū)動(dòng)，飛天中100ml小茅也貢獻(xiàn)了增長。23年系列酒營收約206.30億元，其中銷量/單價(jià)分別2.9%/25.7%，毛利率同增2.54pct至79.76%。預(yù)計(jì)23年系列酒銷量仍然受到產(chǎn)能限制，單價(jià)的提升主要源于茅臺(tái)1935拉動(dòng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，茅臺(tái)年底的市場(chǎng)工作會(huì)議上公布，茅臺(tái)1935預(yù)計(jì)2023年銷售額超過110億元，超額完成目標(biāo)。
直銷占比繼續(xù)提升，24年或有放緩。23年公司批發(fā)代理/直銷渠道分別實(shí)現(xiàn)收入799.86/672.33億元，分別同增7.52%/36.16%，直銷渠道收入占比提升至45.67%，其中i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入224億元，同增88.3%。由于經(jīng)銷渠道擁有更強(qiáng)的蓄水池能力，以及飛天提價(jià)對(duì)經(jīng)銷渠道收入的提振作用，我們預(yù)計(jì)24年i茅臺(tái)和直銷渠道的收入占比提升速度將有所放緩，各渠道增長將更加平衡。
盈利能力穩(wěn)健，24年費(fèi)用率有望改善。23年銷售毛利率為91.96%，銷售凈利率為52.49%，與22年基本一致。費(fèi)用率中，銷售費(fèi)用率同比提升0.5pct至3.09%，主要由于廣告及市場(chǎng)拓展費(fèi)用增加，預(yù)計(jì)其中品鑒會(huì)、茅粉節(jié)等投入較高，24年費(fèi)用投放效率有望提升，推動(dòng)銷售費(fèi)用率優(yōu)化；管理費(fèi)用率同比降低0.61pct至6.46%，主要受益于規(guī)模效應(yīng)。整體來看，24年費(fèi)用率有望得到進(jìn)一步優(yōu)化。
24年增長目標(biāo)積極，提價(jià)以外生肖、精品、小茅、壇儲(chǔ)酒值得期待，系列酒增長驅(qū)動(dòng)切換。根據(jù)年報(bào)，2024年公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長15%左右，優(yōu)于此前市場(chǎng)預(yù)期。拆分增長來源看，茅臺(tái)酒方面，飛天提價(jià)提供穩(wěn)定增長來源，此外生肖、精品、小茅消費(fèi)場(chǎng)景逐步成熟、需求持續(xù)擴(kuò)容。另外壇儲(chǔ)酒有望成為超預(yù)期點(diǎn)，在穩(wěn)定大單品價(jià)盤的同時(shí)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L；系列酒方面，預(yù)計(jì)增長驅(qū)動(dòng)從千元拉動(dòng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)切換至次高端放量，迎賓、王子、大曲、漢醬均有較好市場(chǎng)基礎(chǔ)和增長潛力。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。由于公司實(shí)際公告的收入利潤高于預(yù)期、飛天提價(jià)以及生肖精品放量對(duì)24年增長的積極貢獻(xiàn)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為1722/1961/2197億元（2024-2025年前值分別為1683/1927億元），同比增長17%/14%/12%；凈利潤分別為873/993/1110億元（2024-2025年前值分別為858/984億元），同比增長17%/14%/12%；對(duì)應(yīng)EPS分別為69.48/79.08/88.37元（2024-2025年前值分別為68.28/78.37元），對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為25/22/19倍，重點(diǎn)推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散、高端酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品品質(zhì)事故、研報(bào)信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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