>> 中泰證券-頤海國際(1579.HK)關(guān)聯(lián)方持續(xù)修復(fù)，第三方增長承壓-240405
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
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| 494KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰,晏詩雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2023年實現(xiàn)主營收入61.48億元，同比持平；實現(xiàn)歸母凈利潤為8.53億元，同比增長14.9%。其中2023H2實現(xiàn)主營收入35.31億元，同比增長2.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤為4.95億元，同比增長3.3%。
關(guān)聯(lián)方持續(xù)恢復(fù)，方便速食下滑幅度收窄。分產(chǎn)品和渠道看，2023H2火鍋調(diào)料實現(xiàn)收入24.38億元，同比增長8.7%。其中關(guān)聯(lián)方和第三方分別實現(xiàn)收入10.60、13.78億元，同比分別增長34.5%、-5.2%。關(guān)聯(lián)方火鍋調(diào)料增長，主要受益于經(jīng)濟和社會環(huán)境恢復(fù)常態(tài)，使得線下消費需求增加，導(dǎo)致向關(guān)聯(lián)方門店或餐飲的銷售增加；第三方火鍋調(diào)料下降，主要系2023年行業(yè)內(nèi)新品小塊牛油火鍋底料在火鍋調(diào)料中銷量增速較快，該新品擠占了公司現(xiàn)有產(chǎn)品的市場份額，加之公司的相關(guān)小塊牛油火鍋底料上市較晚。2023H2中式復(fù)合調(diào)味料收入為2.56億元，同比增長13.3%。其中關(guān)聯(lián)方和第三方分別實現(xiàn)收入0.10、2.46億元，同比分別增長81.9%、11.6%。關(guān)聯(lián)方中式復(fù)調(diào)增長，主要系新品上市和產(chǎn)品品類增加；第三方中式復(fù)調(diào)增長，主要系公司產(chǎn)品口味多樣化及新品推廣。2023H2方便速食收入為8.14億元，同比下降16.3%，對比2023H1的降幅36.1%有所收窄。其中下半年關(guān)聯(lián)方和第三方分別實現(xiàn)收入0.54、7.60億元，同比分別增長45.8%、-18.8%。第三方方便速食下降，主要系經(jīng)濟和社會環(huán)境恢復(fù)常態(tài)帶來消費需求多樣化導(dǎo)致自熱火鍋需求下降，以及公司新品上市緩慢。
成本下行公司追求高性價比，2023H2整體盈利能力仍有提升。2023H2公司毛利率為32.4%，同比提升0.9個pct，主要受益于成本下降和結(jié)構(gòu)提升。其中下半年火鍋調(diào)料毛利率下降1.2個pct，均價和單位成本分別增長-9.8%、-8.1%；中式復(fù)調(diào)毛利率下降0.3個pct，均價和單位成本分別增長-12.4%、-11.9%；方便速食毛利率提升4.5個pct，均價和單位成本分別增長-15.5%、-20.2%。受益于成本回落及效率提升，2023H2各品類單位成本下降，同時公司積極迎合高性價比的消費者訴求，降低單價以獲取市場份額。2023H2公司銷售、管理費用率同比分別+0.3、+0.9個pct至9.9%、3.8%，歸母凈利率同比提升0.2個pct至14.0%。
盈利預(yù)測：公司關(guān)聯(lián)方隨著疫情管控放開，餐飲需求回暖，收入實現(xiàn)強勁的恢復(fù)性增長。第三方由于需求疲軟+消費降級，短期需求承壓，尤其是方便速食下滑明顯。后續(xù)隨著公司積極推出高性價比產(chǎn)品，并發(fā)力第三方B端客戶，有望實現(xiàn)良性增長。根據(jù)公司年報，我們微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年收入分別為70.34、78.41、85.82億元（2024-2025年前值為72.91、81.25億元），歸母凈利潤分別為9.94、11.05、12.11億元（2024-2025年前值為10.13、11.60億元），EPS分別為0.96、1.07、1.17元，對應(yīng)PE為14.4、12.9、11.8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：全球經(jīng)濟增速放緩；食品安全風(fēng)險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動；研報信息更新不及時的風(fēng)險
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