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周期研判：據(jù)美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）發(fā)布，3月美國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）環(huán)比增至50.3，是2022年10月以來首次升至50點(diǎn)以上的擴(kuò)張區(qū)間。美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加30.3萬人，預(yù)估為增加21.4萬人，前值為增加27.5萬人。美國(guó)3月失業(yè)率為3.8%，預(yù)估為3.9%，前值為3.9%。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克表示，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可以保持耐心。就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)健表現(xiàn)以及對(duì)通脹出現(xiàn)反復(fù)的擔(dān)憂或使美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期曲折反復(fù)。國(guó)內(nèi)方面，3月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得51.1，高于2月0.2個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)五個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，創(chuàng)2023年3月來新高，顯示制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加速向好。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期或有反復(fù)但趨勢(shì)明朗，國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策組合逐漸顯露成效，整體預(yù)期繼續(xù)向好。宏觀情緒偏暖，關(guān)注各品種供需變化情況。
　　銅鋁：宏觀情緒偏暖，關(guān)注去庫進(jìn)度。①價(jià)格：本周LME/SHFE鋁漲4.86%/1.09%至2450.5/19925（美）元/噸；本周LME/SHFE銅漲5.22%/2.00%至9329.5/73980（美）元/噸。②供給端：國(guó)產(chǎn)鋁土礦近期未有復(fù)產(chǎn)消息，進(jìn)口礦使用增多，隨著氧化鋁開工率提升鋁土礦緊缺加劇。銅精礦TC維持6.3美元的低位，此前銅冶煉廠達(dá)成了減產(chǎn)的一致意見，具體落實(shí)情況仍有待觀察。③需求：本周鋁加工企業(yè)開工率環(huán)比降0.5個(gè)百分點(diǎn)至64.0%，其中鋁板帶/再生鋁合金開工率+0.6/-3.7個(gè)百分點(diǎn)至77.0/57.3%。本周精銅桿開工率71.67%，周升4.69個(gè)百分點(diǎn)，成品庫存相對(duì)偏高。④盈利端：鋁價(jià)周內(nèi)上漲，帶動(dòng)噸鋁盈利提升至3350元左右。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2月國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨冶煉虧損1417元/噸，長(zhǎng)單冶煉盈利918元/噸，環(huán)比有所下滑。
　　鉛鋅：流動(dòng)性外溢，鉛鋅基本面補(bǔ)漲。①價(jià)格：本周LME/SHFE鉛+ 3.33%/-2.11%至2123.5/16460（美）元/噸；本周LME/SHFE鋅漲8.18%/1.55%至2638.5/21270（美）元/噸。②供給：1-2月國(guó)內(nèi)原生鉛產(chǎn)量56.96萬噸，同比-0.02%；1-2月國(guó)內(nèi)精煉鋅106.95萬噸，同比+5.62%。進(jìn)口鋅精礦TC下降15美元至50美元的低位。③庫存：SMM鉛錠社會(huì)鋁錠、鋅錠社會(huì)庫存分別錄得5.28（-0.34）、19.95（+0.02）萬噸。④冶煉盈利：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2024年以來精煉鋅企業(yè)生產(chǎn)以虧損位置，4月2日虧損826元/噸，環(huán)比虧損加深。
　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)，繼續(xù)建議關(guān)注銅鋁鉛鋅行業(yè)龍頭及成長(zhǎng)性標(biāo)的。推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)，受益：西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、馳宏鋅鍺等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。