>> 申萬宏源-長城證券(601633)海外+坦克銷量占比提升，助力業(yè)績增長-240407
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
大小： |
535KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴文杰,樊夏沛 |
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投資要點(diǎn)：
3月29日公司披露2023年年報。2023年全年公司總銷量123.1萬輛，同比+15.3%，營業(yè)總收入1732.1億元，同比+26.1%，歸母凈利潤70.2億元，同比-15.1%。2024年1-3月銷量27.53萬輛，同比+25.1%，其中海外銷量9.28萬輛，同比+78.5%。
降本+產(chǎn)品向上，23Q4歸母凈利率同比高增。公司23Q4歸母凈利率3.8%，同比+3.5pct，主要系公司單車售價及銷量持續(xù)增長及供應(yīng)鏈降本所致，23Q4產(chǎn)量36.9萬輛，同比+31.3%，環(huán)比+1.2%；受年終獎金計提影響，產(chǎn)量同比提升帶來的費(fèi)用率攤薄效應(yīng)被稀釋，23Q4期間費(fèi)用率同比持平，環(huán)比大幅上升，其中，銷售費(fèi)用率同比+0.6pct，環(huán)比+2.2pct；管理費(fèi)用率同比-0.7pct，環(huán)比+1.0pct；研發(fā)費(fèi)用率同比+0.2pct，環(huán)比+0.7pct。
出海加速，盈利結(jié)構(gòu)改善。根據(jù)公司公告，哈弗H6新能源、坦克500新能源、歐拉好貓等多款高價值智能新能源產(chǎn)品成功出海。2023年全年，長城汽車海外銷售31.6萬輛，同比增長82.48%；2023年第四季度，海外銷量10.4萬輛，同比+69.8%、環(huán)比+18.9%，8-12月長城汽車海外單月銷量連續(xù)破3萬臺，海外銷量穩(wěn)步提升下盈利結(jié)構(gòu)改善。
坦克系列為首帶動單車價值上行。根據(jù)公司公告，2023年長城汽車20萬元以上車型銷售22.6萬輛，占比達(dá)18.34%，同比提升3.07pct，其中坦克系列2023年累計銷售16.3萬輛，同比增長31.21%。2023年6月，坦克500 Hi4-T上市，三季度實(shí)現(xiàn)銷量9328輛，四季度實(shí)現(xiàn)銷量13425輛，我們認(rèn)為其作為長城高利潤率車型為三、四季度貢獻(xiàn)高凈利潤。
2024Q1銷量同比增長25.1%，環(huán)比下降24.9%，但需關(guān)注結(jié)構(gòu)性改善帶來的潛在超預(yù)期機(jī)會。2024Q1海外銷量27.53萬輛，占總銷量比重33.7%，環(huán)比+5.2pct，出海車型定價高，且不受國內(nèi)價格戰(zhàn)影響，盈利性更強(qiáng)；坦克品牌銷量4.92萬輛，占總銷量比重17.9%，環(huán)比+2.1pct，一季度為銷量淡季，坦克銷量環(huán)比下滑較少。一季度整體銷量符合預(yù)期，但海外銷量及坦克品牌銷量占比的進(jìn)一步提升有望帶動一季度業(yè)績同比大幅改善。
投資分析意見：公司作為傳統(tǒng)自主整車企業(yè)，工藝、技術(shù)能力及供應(yīng)鏈把控能力為其一直以來的長板，車型價值量提升催化凈利潤快速提升，公司經(jīng)營拐點(diǎn)已至?？紤]到價格戰(zhàn)影響，我們下調(diào)24、25年營業(yè)收入由2048、2347億元至2031、2340億元，下調(diào)24、25年歸母凈利潤由106、130億元至96、120億元。2024年4月3日股價對應(yīng)24-26年P(guān)E為21/17/14倍，依據(jù)歷史估值法，參考過去一年平均PE，給公司2024年目標(biāo)PE 27倍，對應(yīng)4月3日收盤價還有28%上漲空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料成本波動超預(yù)期，外匯波動超預(yù)期。
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