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事件
　　公司發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收43.90億元，同比+13.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.08億元，同比+18.40%，扣非歸母凈利潤7.04億元，同比+38.97%。
　　事件點(diǎn)評
　　利潤端表現(xiàn)強(qiáng)勢，進(jìn)一步加強(qiáng)費(fèi)用控制
　　業(yè)績增長迅猛，盈利能力持續(xù)提升。單季度來看，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營收12.50億，同比+23.67%，收入端勢頭強(qiáng)勁；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.19億，同比+30.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.45億元，同比+156.01%，利潤端的快速增長主要得益于降本增效等工作的持續(xù)推進(jìn)。
　　落實(shí)新發(fā)展理念，控費(fèi)成效顯著。2023年公司推進(jìn)生產(chǎn)線的改造升級，提升產(chǎn)能利用效率，優(yōu)化生產(chǎn)工藝，壓縮采購成本，2023年主營業(yè)務(wù)毛利率為65.28%，同比+0.35pct。期間費(fèi)用率為43.56%，同比-2.41pct。其中銷售費(fèi)用率37.09%，同比-1.77pct；管理費(fèi)用率4.80%，同比-0.5pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.37%，同比-0.73pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流10.36億元，與上年基本持平。整體而言，公司成功地控制了各項(xiàng)開支，在成本管理方面取得進(jìn)步。
　　現(xiàn)金分紅方面，根據(jù)公司2023年度利潤分配預(yù)案，2023年末公司共計(jì)派發(fā)4.41億元，每10股派發(fā)7元（含稅），占?xì)w母凈利潤的62.20%；同時(shí)，公司于2023年11月完成2023年前三季度利潤分派，分派金額共計(jì)3.78億元；故2023年年度現(xiàn)金紅利總額合計(jì)為8.18億元，占2023年度歸母凈利潤的115.52%。
　　核心品類持續(xù)增長，大健康成為發(fā)展新引擎
　　四大核心品類均保持增長態(tài)勢，繼續(xù)發(fā)揮成長壓艙石作用。23年公司非處方藥類實(shí)現(xiàn)營收30.50億元，同比+16.46%，板塊毛利率為71.70%，同比+1.63pct。脾胃品類核心大單品健胃消食片收入規(guī)模重回11億元，銷售量同比+6.06%，持續(xù)鞏固助消化領(lǐng)導(dǎo)地位。腸道品類中乳酸菌素片和雙歧桿菌三聯(lián)活菌腸溶膠囊（貝飛達(dá)）收入規(guī)模均突破5億元，其中乳酸菌素片銷量23年同比+18.89%，貝飛達(dá)銷量同比+37.59%。咽喉咳喘和補(bǔ)益品類開拓延伸，打造第二增長曲線，復(fù)方草珊瑚含片持續(xù)品牌喚醒，2023年實(shí)現(xiàn)銷量3509萬盒，同比+18.23%，收入增速超20%，與復(fù)方鮮竹瀝液合計(jì)收入突破3億元；多維元素片收入規(guī)模穩(wěn)定，進(jìn)一步鞏固市場占有率和終端推薦率。
　　23年公司大健康業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.5億元，同比+49.96%，成為業(yè)務(wù)增長新引擎。參靈草系列產(chǎn)品收入規(guī)模過億，延續(xù)穩(wěn)定增長趨勢；初元系列產(chǎn)品不斷豐富業(yè)務(wù)布局，收入增速約40%；胃腸健康的益生菌系列產(chǎn)品及肝健康的肝純片實(shí)現(xiàn)突破性增長，有望成為新的過億業(yè)務(wù)。
　　23年公司處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.64億元。院內(nèi)和基層醫(yī)療市場不斷促進(jìn)業(yè)務(wù)合規(guī)發(fā)展，積極參與國家和省級集采，加快推進(jìn)藥品一致性評價(jià)工作；院外市場借力“江中”品牌優(yōu)勢，拓寬品類賽道，搭建慢病特色產(chǎn)品矩陣雛形，探索營銷新模式。
　　創(chuàng)新推動(dòng)科技轉(zhuǎn)型。二期股權(quán)激勵(lì)彰顯信心
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，智能制造成效顯著。2023年公司研發(fā)費(fèi)用率為3.04%，同比+0.47pct，主要由于公司持續(xù)加大研發(fā)投入布局，不斷推進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)。公司吸引業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才及創(chuàng)新藥物團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)與京津冀、長三角、粵港澳等科研院所和高校合作，聚焦胃腸等領(lǐng)域研發(fā)，獲得兩款特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品注冊證書。同時(shí)推進(jìn)智能制造，優(yōu)化生產(chǎn)線布局，提升產(chǎn)能利用效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能提升與市場供需矛盾緩解。
　　二期股權(quán)計(jì)劃推出彰顯長期發(fā)展信心。公司于2024年1月披露《第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》，基于首次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化多元化考核激勵(lì)機(jī)制，擬將第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋的員工提升至不超過213人，進(jìn)一步向科研人員和核心基層員工延伸，充分激發(fā)組織和人才活力。
　　投資建議
　　根據(jù)公司最新披露23年年度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，公司2023年業(yè)績基本符合預(yù)期，江中藥業(yè)主營業(yè)績穩(wěn)步增長，降本增效漸入佳境，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為50.69/59.08/68.82億元，分別同比增長15.5%/16.6%/16.5%，歸母凈利潤分別為8.32/9.73/11.32億元，分別同比增長17.5%/16.9%/16.3%，對應(yīng)估值為18X/16X/13X。我們看好公司未來長期發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)