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過去一周，油價大幅上漲，走勢強于們預期。美歐市場原油供應持續(xù)偏緊，疊加商品多配熱情強烈，油價震蕩上行。從全球原油市場看，雖然亞洲5、6月原油采購需求疲弱，但美歐市場補貨需求較強，尤其對中、重質酸油。歐洲市場方面，隨著煉廠檢修臨近尾聲，歐洲酸油采購需求明顯回升。根據Argus統(tǒng)計，以挪威中質酸油的出口為例，截至本月初只有大約5艘4月裝船的貨物尚未售出。在價格方面，挪威的中質酸油升水Brent上漲至60美分/桶，巴西5月份運往歐洲的Buzios油價格則上漲至升水Brent 2美元/桶。此外，Vortex數據顯示上個月有將近97.5萬桶/天的沙特原油運往歐洲和地中海港口，環(huán)比2月份增長了24%，是自2022年12月以來的最高點。在北美方面，墨西哥3月原油出口降至84萬桶/日，同比下降16%，加劇北美地區(qū)酸油緊缺格局。在非洲地區(qū)，尼日利亞新建成的65萬桶/日的大型Dangote煉油廠在過去幾個月開工逐步提升，也影響了非洲的原油出口。整體來看，美歐煉廠在檢修季結束前的剛需補貨需求以及部分地區(qū)出口的下滑共同造成了油價的強勢。這其中，酸油的供應尤其緊張。雖然本輪上漲行情強于我們預期，但從長期看，我們維持二季度油價可能下跌的判斷，建議暫時觀望，因為供需面的潛在利空仍在積蓄：一方面，中國成品油需求疲弱，煉廠降負計劃正在醞釀中；另一方面，俄羅斯雖然重申減產，但其內需疲弱下出口仍在增加。當前原油市場的強勢更像是區(qū)域性的供需失衡造成，而非全球性的緊缺。趨勢看，二季度全球宏觀面下行壓力臨近，油價上方壓力正在逐漸積蓄。特別需要注意的是，當前地緣事件對原油市場的潛在沖擊有所升級。在以色列空襲大馬士革導致伊斯蘭革命衛(wèi)隊高級軍官穆罕默德沙·禮薩·扎赫迪(Mohammad Reza Zahedi)遇害、伊朗駐敘利亞領事館大樓已被完全摧毀后，市場擔憂伊朗或采取報復行動，中東局勢近期持續(xù)緊張，建議未來持續(xù)關注。
　　展望2024年，站在全球經濟增長走向放緩的拐點，原油市場的確定性比起一年前減少很多。客觀而言，我們并不能像2023年半年報《原油：或先上張，再深跌》那樣給出確定性節(jié)奏判斷，因為已知的供需兩端確定性也不足以支撐油價走出確定性的節(jié)奏。因此，對于單邊走勢的妄加判斷和策略構建顯然是不可取的。從全年角度看，2024年需求同比增幅放緩是大概率的事件，但是對于油價的影響則因需求放緩的節(jié)奏存在較大差異，本質在于對海外經濟著陸方式的不確定性。如果上半年出現極端下行風險（概率不低），包括原油在內的大宗商品毫無疑問會出現大跌。極端情況下，我們認為外盤兩油或考驗65美元/桶，SC或考驗500元/桶。但這種情況的出現大概率會導致OPEC+的減產，疊加下半年原本衰竭的頁巖油產能，油價或呈現“V”型的先跌后漲態(tài)勢，且下半年的反彈完全可能創(chuàng)新高。但如果經濟實現軟著陸，需求同比增速僅僅是溫和地放緩，并不能成為油價中樞下移的確定性。這種情況下，供應端的表現則顯得尤為重要。這種情況下，油價或呈現更為溫和的波動，即上半年油價維持弱勢震蕩概率更大，震蕩中樞（并非短線極值）下移5美元/桶左右，下半年走勢取決于OPEC+在政策端的調節(jié)節(jié)奏。主觀判斷，這種情況下因為全球產能的逐步衰竭下半年重心或較上半年小幅上移。在價差套利方面，2024年確定性的趨勢機會不多，先重點關注逢低做多“SC-Brent”價差，再重點關注逢低做多EFS價差。在節(jié)奏上，需結合中、歐經濟周期差和OPEC+供應端政策擇時。（詳見我們2024年原油年報《原油：優(yōu)先關注下行驅動，全年確定性機會有限》）