>> 西南證券-衛(wèi)龍美味(9985.HK)2023年年報點評：蔬菜制品增長亮眼，量販渠道開拓可期-240402
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
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| 1104KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：衛(wèi)龍發(fā)布2023年年報，全年實現(xiàn)營收48.7億元，同比+5.2%；歸母凈利潤8.8億元，同比+481.9%。其中，23H2實現(xiàn)營業(yè)收入25.4億元，同比+7.3%；歸母凈利潤4.3億元，同比+5.1%。
調(diào)味面制品銷量承壓，蔬菜制品增長亮眼。2023年調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他分別實現(xiàn)營收25.5/21.2/2.0億元，同比-6.2%/+25.1%/-7.5%。拆分量價來看，調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他銷量分別為12.4/7.1/0.5萬噸，同比-17.4%/+31.1%/-12.7%；噸價分別為2.1/3.0/3.8萬元，同比+13.3%/-4.8%/+6.1%。調(diào)味面制品通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均價有所提升，但因淘汰部分低價格帶產(chǎn)品，銷量下滑明顯，導(dǎo)致營收表現(xiàn)承壓。蔬菜制品在公司迭代升級包裝及擴充產(chǎn)能保障產(chǎn)品供應(yīng)下銷量高速增長，收入占比持續(xù)提升。豆制品及其他因公司優(yōu)化營銷資源配置，減少營銷活動而銷量承壓。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本下降驅(qū)動毛利提升，分紅比例顯著增加。1、2023年公司毛利率為47.7%，同比+5.4pp，主要得益于原材料成本下降、高毛利率的蔬菜制品占比提升以及成本管理優(yōu)化。2、費用率方面，銷售費用率為16.6%，同比+2.9pp，主要源于公司加強品牌宣傳在戶外媒體和電商平臺投放的廣告增加，以及增聘銷售人員的福利費用增長較多。管理費用率為9.4%，同比-1.0pp。3、經(jīng)調(diào)整凈利率為19.9%，同比+0.2pp，盈利能力持續(xù)提升。4、2023年公司大幅提升分紅比例，基礎(chǔ)分紅比例從30%提升至60%，特別股息分紅比例維持30%。
積極擁抱零食量販等新渠道，加快上新探尋新增長。公司從Q2開始通過定制包裝和規(guī)格，全面開展與零食量販渠道的合作。公司積極響應(yīng)渠道需求提供定制化規(guī)格產(chǎn)品，通過定制價值鏈從而管控渠道結(jié)構(gòu)變動對毛利的影響，目前零食量販占比接近10%。公司于23年9月推出霸道熊貓（川味辣條），10月推出小魔女（川味片狀魔芋）市場反饋積極，24年開發(fā)脆片膨化新品脆火火（川味薯片），推新節(jié)奏明顯加快。2024年預(yù)計零食量販渠道收入占比從個位數(shù)提升至雙位數(shù)，三大新品收入貢獻提升至高單位數(shù)到雙位數(shù)水平，渠道和新品表現(xiàn)值得期待。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為10.5億元、12.2億元、14.1元，EPS分別為0.45元、0.52元、0.60元。給予公司2024年14倍估值，按照0.92:1的匯率，對應(yīng)目標(biāo)價6.85港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動、食品安全問題等風(fēng)險。
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