>> 國(guó)元國(guó)際-晨報(bào)-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
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來(lái)源： |
國(guó)元國(guó)際 |
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作者： |
李承儒,何麗敏,徐晨 |
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【交易觀點(diǎn)】
英特爾(INTC.O): IDM2.0-美國(guó)本土代工需求下的堅(jiān)定轉(zhuǎn)型
事件：2024年04月02日，英特爾在提交美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC的8-K文件中披露修改營(yíng)收組成，首次將代工部門獨(dú)立核算。根據(jù)公司官網(wǎng)資料(New Segment Reporting Webinar)，在2023年公司代工部門營(yíng)收189億美元，運(yùn)營(yíng)虧損70億美元。
我們的觀點(diǎn)：IDM2.0是公司在美國(guó)本土代工需求下的一個(gè)堅(jiān)定轉(zhuǎn)型。1.從產(chǎn)業(yè)鏈和政策角度，當(dāng)前去全球化背景下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈安全是各國(guó)關(guān)注的重要議題；芯片制造又是鏈接半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，備受各國(guó)政府關(guān)注，必將得到政府的支持。美國(guó)政府今年3月宣布根據(jù)《芯片法案》向英特爾提供的高達(dá)85億美元的直接資金和110億美元的貸款，證明了英特爾在美國(guó)重塑半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵地位。2.從技術(shù)角度，英特爾提出“四年五節(jié)點(diǎn)(5 Nodes in 4 Years)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，并在穩(wěn)步推進(jìn)；以2027年(24-30年中點(diǎn))為平衡點(diǎn)，加大EUV光刻機(jī)的使用率和先進(jìn)制程的占比，當(dāng)前微軟等企業(yè)已經(jīng)提前預(yù)定了部分18A制程的產(chǎn)能。3.從財(cái)務(wù)角度，以2027年(24-30年中點(diǎn))為平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)代工部門收支平衡，并預(yù)期在2030年達(dá)到調(diào)整后毛利60%、營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率40%的目標(biāo)。我們分析，考慮到代工行業(yè)的大資本投入、見(jiàn)效周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，當(dāng)前英特爾代工部門所面臨的虧損不意外。鑒于美國(guó)政府的戰(zhàn)略考量、英特爾本身的技術(shù)裝備的積累與跟新，公司處于重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，建議保持持續(xù)關(guān)注。
中國(guó)中免（1880.HK）公布一季報(bào)，利潤(rùn)率改善
于2024年一季度，中國(guó)中免公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.07億元，同比-9.5%；受益于出入境免稅業(yè)務(wù)恢復(fù)，線下業(yè)務(wù)占比回升，商品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比+3.95pp至32.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比+0.3%至23.08億元，歸母凈利潤(rùn)率從去年同期的11.1%改善至12.2%。
回顧24Q1海南及口岸免稅情況，海南離島免稅客流充足但客單價(jià)承壓，機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流持續(xù)恢復(fù)。2024年1-3月，海口美蘭機(jī)場(chǎng)、三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)吞吐量分別恢復(fù)至2019年同期的120%和104%，同比23年分別+33.6%/+3.7%，兩個(gè)機(jī)場(chǎng)于24Q1的合計(jì)吞吐量恢復(fù)至19年同期的113%，同比23年+19.0%。根據(jù)海口海關(guān)，2024年1-2月，海南離島免稅購(gòu)物金額同比-21%至97億元，離島免稅實(shí)際購(gòu)物人次同比-3%至153.5萬(wàn)人次，ASP同比-19%至6,320元。出入境口岸方面，今年一季度，上海海關(guān)累計(jì)監(jiān)管進(jìn)出境航空旅客782.9萬(wàn)人次，較去年同期增長(zhǎng)3.5倍，環(huán)比2023年第四季度增長(zhǎng)23.8%。2024年1-2月全國(guó)民航的國(guó)際航線進(jìn)出境客流恢復(fù)至19年同期的77%。
短期海南離島免稅客單價(jià)仍相對(duì)疲弱。清明3天假期，?？诤ｊP(guān)監(jiān)測(cè)離島免稅銷售額2.7億，購(gòu)物人數(shù)4.7萬(wàn)人次，人均消費(fèi)5767元。我們認(rèn)為，公司一季度利潤(rùn)率呈修復(fù)態(tài)勢(shì)，疊加23年Q2起打擊套代購(gòu)，海南離島免稅基數(shù)走低，以及去年以來(lái)機(jī)場(chǎng)進(jìn)出境客流恢復(fù)及租金談判，預(yù)計(jì)盈利能力改善趨勢(shì)有望在二季度持續(xù)。當(dāng)前公司估值對(duì)應(yīng)24E估值約20倍。
【近期研報(bào)】
互聯(lián)網(wǎng)財(cái)報(bào)以穩(wěn)為主，國(guó)產(chǎn)多模態(tài)模型持續(xù)進(jìn)化-互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報(bào)（04.02-04.05）
總體來(lái)看，隨著2023財(cái)年年報(bào)業(yè)績(jī)披露階段結(jié)束，港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)總體同比去年在收入端增速有明顯下滑，但是行業(yè)整體降本增效的戰(zhàn)略持續(xù)進(jìn)行，利潤(rùn)端較2022年有較大提升?；ヂ?lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，因此二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，部分中腰部的企業(yè)由于業(yè)績(jī)超預(yù)期而出現(xiàn)大幅上漲。展望2024年，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)部分子行業(yè)基本面逐步修復(fù)，同時(shí)例如算力、AIGC、文娛賽道將持續(xù)超過(guò)大盤表現(xiàn)。美股市場(chǎng)方面，由于美國(guó)國(guó)債收益率創(chuàng)新高，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)延長(zhǎng)加息周期以對(duì)抗通脹，美債收益率波動(dòng)表明市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能長(zhǎng)期維持高利率以遏制通脹的預(yù)期正在增強(qiáng)，因此一定程度上對(duì)美股大盤上漲形成較大遏制力。
多個(gè)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，關(guān)注本周港股波動(dòng)情況-股指期貨周報(bào)（4.02-4.05）
基于對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的判斷，我們認(rèn)為當(dāng)前的投資基調(diào)應(yīng)以尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。在板塊配置方面建議攻守兼?zhèn)?，除了配置一定的能源、通訊等傳統(tǒng)的防守板塊之外，可以適當(dāng)關(guān)注可選消費(fèi)等未來(lái)可能受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的板塊或?qū)γ纻氏陆递^敏感的板塊作為進(jìn)攻方向。本周由于國(guó)內(nèi)外都有關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，且前期港股已持續(xù)小幅盤整，市場(chǎng)多空力量都有聚集，股指在本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的催化下存在波動(dòng)的可能。
一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行清淡，二級(jí)市場(chǎng)高收益優(yōu)于投資級(jí)-中資美元債周報(bào)（4.1-4.5）
上周受假期影響，中資美元債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行清淡，新發(fā)1只債券，即上饒創(chuàng)投集團(tuán)發(fā)行0.574億美元債，息票率5.7%，工商銀行江西分行提供備用信用證。二級(jí)市場(chǎng)高收益優(yōu)于投資級(jí)，上周中資美元債回報(bào)指數(shù)（Markit iBoxx）按周下跌0.23%，其中投資級(jí)回報(bào)指數(shù)最新價(jià)報(bào)218.7599，周跌幅0.32%；高收益回報(bào)指數(shù)最新價(jià)報(bào)206.7733，周漲幅0.35%。
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