>> 財信證券-青島啤酒(600600)延續(xù)中高端化趨勢-240331
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃靜 |
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投資要點：
收入利潤均實現(xiàn)增長。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入339.37億元，同比增長5.49%，實現(xiàn)歸母凈利潤42.68億元，同比增長15.02%。其中，Q4為行業(yè)淡季，疊加輿論事件影響，公司業(yè)績有所下滑。公司單四季度實現(xiàn)營業(yè)收入29.58億元，同比下滑3.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤-6.40億元，同比下滑15.01%。
行業(yè)需求弱復(fù)蘇，未改公司中高端化趨勢。2023年，全國實現(xiàn)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量3555.5萬千升，同比增長0.3%。2023年，公司實現(xiàn)啤酒銷量800.7萬千升，同比下降0.81%，噸價4172元，同比提升6.25%。其中，青島啤酒主品牌實現(xiàn)銷量456萬千升，同比增長2.7%，占比提升至57%，噸價5102元，同比提升5.76%；其他品牌實現(xiàn)銷量345萬千升，同比下滑5.08%，噸價2943元，同比提升3.90%。中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量324萬千升，同比增長10.58%，占比超40%，較去年提升4.17pct，持續(xù)驗證中高端化升級趨勢。單四季度，公司產(chǎn)品銷量和噸價分別同比-10.09%/+7.45%，收入主要靠價格增長驅(qū)動。分區(qū)域來看，強勢的山東區(qū)域表現(xiàn)亮眼，貢獻公司67.39%的收入，60.24%的毛利。具體來看，山東/華北/華南/華東地區(qū)收入分別增長7.03%/1.51%/6.53%/-0.26%。分渠道來看，餐飲、夜場等即飲市場銷售占比約41%，通過KA、流通等渠道實現(xiàn)的非即飲市場銷量占比約59%，與去年基本一致。
噸價提升疊加成本進入震蕩下行階段，利潤有效釋放。2023年，公司毛利率為38.66%，同比提升1.81pct，凈利率為12.81%，同比提升0.98pct。噸成本上行3.34%至2565元，低于噸價提升幅度，帶動噸毛利上行11.25%至1607元。觀察核心原材料價格，進口大麥價格2023年年初達到高點后一直處于下降通道，國內(nèi)鋁錠價格則區(qū)間震蕩，玻璃價格略有上行。費用率則穩(wěn)中有升，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為13.87%/4.48%/0.30%，同比+0.82/-0.10/+0.10pct，其中，銷售費用率主要因加大品宣力度而增加。其中，Q4的費用投放波動更明顯，導(dǎo)致單季度虧損擴大，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別同比+9.55/+4.19/+1.14pct。
盈利預(yù)測及估值：預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入358.01/376.94/396.07億元，同比增長5.49%/5.29%/5.08%，實現(xiàn)歸母凈利潤48.76/54.96/61.06億元，同比增長14.24%/12.72%/11.10%。當(dāng)前市值對應(yīng)估值23/21/19倍。公司作為啤酒行業(yè)寡頭企業(yè)之一，產(chǎn)品中高端化持續(xù)，業(yè)績確定性較強，給予2024年25倍估值，對應(yīng)目標價為89.36元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；產(chǎn)品中高端化不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；食品安全問題。
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