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業(yè)績增幅21.2%，現金流充沛。公司公布2023年報，報告期內實現營收45.85億（yoy+10.3%）、實現歸屬凈利潤5.11億（yoy+21.2%）、扣非歸屬凈利潤4.44億（ yoy+21.3% ），經營凈現金流6.28億（yoy+36.2%）。經測算，2023Q4實現營收11.3億（yoy-5.3%/qoq-4.8%）、2023Q4實現歸屬凈利潤0.96億（yoy+32.6%/qoq-4.8%）。公司2023年度利潤分配預案為，全體股東每10股擬派發(fā)現金紅利2.5元（含稅），合計擬派發(fā)現金股利2.81億元（含稅）。測算現金分紅率約55%。
　　地產類業(yè)務繼續(xù)承壓，風光儲等新興需求高景氣。公司主營產品低壓電器作為用電負載的前端設備，產品涵蓋終端電器、配電電器、控制電器及智能電工等。2023年公司配電電器收入28.1億（yoy+12.4%）、終端電器收入11.0億（yoy+23.9%）、控制電器收入4.4億（yoy+18.8%）、智能電工收入2.2億（yoy+58.2%）。2023年電工相關市場變化較大：我國風光新增裝機量292GW，增速超過100%；我國電網投資額及基礎設施投資分別維持了5%以上的平穩(wěn)增長；我國固定資產投資增速3%，增速較往年有所下滑；房地產新開工面積則下滑超過20%。分應用領域觀察，估算公司下游需求分化明顯，風光儲及公商建兩大領域實現高增長，電力及工控領域平穩(wěn)增長，工業(yè)建筑領域增速放緩，房地產類業(yè)務依舊承壓略降，但智能家居業(yè)務保持快速增長。
　　盈利能力同比上升，物料及工藝綜合降本。2023年公司綜合毛利率達到32.5%，同比提升1.8pcts，凈利率達到11.1%，同比提升1.0pcts。2023年公司采用技術創(chuàng)新和管理提效等方式綜合降本：在物料方面實施強制選材落地，賦能產品歸一化選材，降低材料成本；在工藝方面實施焊接綜合降本和規(guī)范化設計，海鹽自制鍍銀的投產幫助了產品電鍍成本降低。部分新能源行業(yè)產品的議價也幫助提升毛利率水平。
　　海鹽基地投入運行，推動運營升級優(yōu)化。2023年公司能型低壓電器研發(fā)及制造基地項目（海鹽基地一期）已完工轉固，海鹽工廠全面投入運行。2023年末公司在建工程5.35億（yoy+10.3%），主要為智能型低壓電器研發(fā)及制造基地項目（海鹽基地二期）。2023年公司資本開支3.81億元（yoy-21%），年內公司對海鹽基地新增投資2.97億元，截止2023年末公司對海鹽基地累計投入13.91億元，項目進度58.35%。根據公司《關于部分募集資金投資項目延期的議案》，預計“智能型低壓電器研發(fā)及制造基地項目”達到預定可使用狀態(tài)日期為2024年底，隨著海鹽基地的建設投產，智能化工廠運營和供應鏈能力將不斷提升，公司的運營模式將不斷得到優(yōu)化和升級。
　　持續(xù)研發(fā)投入，發(fā)力兩智一新。2023年公司研發(fā)投入達到2.83億元（yoy+4.9%），研發(fā)人員數量達到558人（yoy+2.2%），主要研發(fā)項目包括LNM智能塑殼產品（智能配電領域）、智居生態(tài)SMT平臺（智慧人居領域）、直流高壓隔離開關（儲能并網領域）等。2023年，公司參股廣東新型儲能國家研究院有限公司，其作為首個國家地方共建新型儲能創(chuàng)新中心，開展關鍵共性技術研發(fā)和首次商業(yè)化應用等工作。2024年公司出資設立合資子公司良云智慧，注冊資本5000萬元，由公司持股52%，高管持股平臺48%，合資公司未來將專注智能配電業(yè)務，圍繞智能配電的商業(yè)模式進行創(chuàng)新優(yōu)化，推動公司智能配電業(yè)務快速發(fā)展。
　　盈利預測。預計公司2024-2026年營收54.6億、65.5億、79.7億，歸屬凈利潤6.09億、7.01億、8.85億，同比增速19%、15%、26%，EPS分別為0.54元、0.63元、0.79元，對應市盈率PE為14.7倍、12.8倍、10.1倍。公司積極布局“兩智一新”領域，發(fā)展空間顯著，公司海鹽基地投產后降本效果明顯，給予2024年市盈率18-20倍，合理區(qū)間為9.7-10.8元，維持“買入”評級。
　　風險提示：產能擴張進度推遲，產品價格競爭加劇，新能源及智能家居產品市場開拓不及預期，原材料價格大幅波動