>> 東方證券-3月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：數(shù)據(jù)和市場(chǎng)繼續(xù)挑戰(zhàn)認(rèn)知-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
大?。?/td>
| 348KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
研究結(jié)論
美東時(shí)間4月5日周五8:30，3月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)30.3萬(wàn)，大幅高于預(yù)期21.4萬(wàn)人，前值27萬(wàn)人；時(shí)薪增速環(huán)比0.35%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。失業(yè)率3.8%，預(yù)期3.8%，低于前值3.9%，勞動(dòng)參與率升至62.7%。
結(jié)構(gòu)方面，貢獻(xiàn)就業(yè)主力仍然是服務(wù)業(yè)，三大服務(wù)業(yè)教育醫(yī)療業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、休閑酒店業(yè)分別新增8.8萬(wàn)人、0.7萬(wàn)人和4.9萬(wàn)人。本月跳升明顯的還有建筑業(yè)、政府，分別新增3.9萬(wàn)人和7.1萬(wàn)人，零售業(yè)新增1.8萬(wàn)人，目前的勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張受益于移民流入，建筑、零售等是典型的移民勞動(dòng)力占比較高的行業(yè)。制造業(yè)、公用事業(yè)、信息業(yè)新增就業(yè)相對(duì)疲軟。
薪資和收入：我們將總工時(shí)和時(shí)薪的變化加總作為名義勞動(dòng)報(bào)酬收入的代理指標(biāo)，計(jì)算顯示，3月平均時(shí)薪同比增速較前值小幅回落至4.14%，但工時(shí)總量同比增速大幅上升至1.75%，使得3月整體勞動(dòng)報(bào)酬增長(zhǎng)幅度較前值5.28%升至5.96%，但勞動(dòng)報(bào)酬增速下行的趨勢(shì)沒(méi)有改變。從前瞻指標(biāo)空缺率/失業(yè)率來(lái)看，該指標(biāo)領(lǐng)先薪資增速約12個(gè)月，近期繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)新增就業(yè)人數(shù)和薪資增速將延續(xù)放緩趨勢(shì)。
數(shù)據(jù)公布后，新增就業(yè)數(shù)據(jù)總量再度超預(yù)期，市場(chǎng)交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)，降息時(shí)點(diǎn)推后，數(shù)據(jù)落地后美債收益率、美元指數(shù)顯著抬升，10y和2y美債收益率分別上升9bp和10bp至4.4%和4.75%。根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)，6月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議發(fā)生降息的概率降至51.8%，一次25bp完整降息的定價(jià)延后至9月，2024全年定價(jià)了約75bp的降息。
從3月中旬開(kāi)始（應(yīng)當(dāng)是2月CPI公布前后），美國(guó)接連落地一批超預(yù)期的核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，向大家展示了以軟著陸姿態(tài)迎接降息周期啟動(dòng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以具備何等韌性。在降息預(yù)期-經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度互相掩護(hù)、此消彼長(zhǎng)的邏輯下面，除債券外的市場(chǎng)表現(xiàn)都不錯(cuò)，股票、商品（包括且尤其黃金）、美元同步走強(qiáng)，當(dāng)然非美貨幣不可避免再次普遍承壓。
這種跨資產(chǎn)走勢(shì)組合比較罕見(jiàn)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)，我們理解市場(chǎng)是在預(yù)期和交易“高名義經(jīng)濟(jì)增速”（實(shí)際增長(zhǎng)+通脹雙高的組合），也基本上只有在這個(gè)宏觀邏輯下我們才能夠理解股票、黃金、商品、美元同漲的局面。目前的資產(chǎn)輪動(dòng)節(jié)奏將降息后-經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的市場(chǎng)表現(xiàn)提前到當(dāng)下來(lái)進(jìn)行交易，這種市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為此后主要等待兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題的解答：1）有沒(méi)有再通脹？2）Fed能不能如期降息？
通脹方面，下周三就是美國(guó)3月CPI，此前CPI已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月超預(yù)期，且在3%以上橫盤，市場(chǎng)期待通脹數(shù)據(jù)能給出好消息，但需要提示3月份大宗商品漲價(jià)的背景，再超預(yù)期則是烈火烹油，當(dāng)前已經(jīng)上行突破的美債收益率和美元可能會(huì)繼續(xù)向上尋找高點(diǎn)。
Fed方面，我們感受今年Fed的操作是控盤：底線是不能再通脹，滿足底線則追求基準(zhǔn)情形——啟動(dòng)降息。在此基礎(chǔ)上，市場(chǎng)搶跑嚴(yán)重就敲打，風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)上升則安撫。我們認(rèn)為大概率今年美國(guó)不會(huì)在數(shù)據(jù)上呈現(xiàn)出再通脹，因此今年Fed相關(guān)節(jié)點(diǎn)更多作為壓降波動(dòng)的變量存在。
此外還值得關(guān)注，Q2開(kāi)始美金融流動(dòng)性收縮，流動(dòng)性層面也會(huì)導(dǎo)致一些過(guò)熱資產(chǎn)類別的波動(dòng)回調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情對(duì)就業(yè)供需的擾動(dòng)持續(xù)性難以預(yù)測(cè)。
后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)非線性變化的可能性。
經(jīng)濟(jì)快速衰退對(duì)于就業(yè)形成非線性沖擊
|
|
