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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　超級(jí)核心通脹漲幅再度回升帶動(dòng)3月核心CPI超預(yù)期。一季度通脹連續(xù)超預(yù)期，顯示通脹上半年粘性比我們和市場(chǎng)預(yù)期的更高，并不能為聯(lián)儲(chǔ)6月降息提供“更多信心”，降息預(yù)期出現(xiàn)明顯降溫，風(fēng)險(xiǎn)傾向于降息時(shí)間更晚、幅度更小、終點(diǎn)利率更高。
　　摘要：
　　美國(guó)3月核心CPI環(huán)比0.36%，市場(chǎng)預(yù)期0.30%，前值0.36%。整體CPI環(huán)比0.38%，市場(chǎng)預(yù)期0.30%，前值0.44%，其中核心服務(wù)環(huán)比回升0.06個(gè)百分點(diǎn)至0.52%。3月核心CPI超預(yù)期主因在于超級(jí)核心通脹，環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.18個(gè)百分點(diǎn)至0.65%，其中汽車(chē)保險(xiǎn)和汽車(chē)維修是最大的超預(yù)期分項(xiàng)，3月環(huán)比漲幅分別明顯擴(kuò)大至2.58%（前值0.85%）和1.74%（前值0.39%），兩者對(duì)整體CPI拉動(dòng)約0.1個(gè)百分點(diǎn)，是3月通脹超預(yù)期的主要原因。這兩個(gè)分項(xiàng)均在2023年8月觸頂，此后整體呈回落趨勢(shì)，而2024年3月環(huán)比漲幅則直接突破了2023年8月的高位，也打破了過(guò)去大約半年的回落趨勢(shì)，汽車(chē)維修可能在一定程度上反映了就業(yè)市場(chǎng)的緊張，而汽車(chē)保險(xiǎn)可能在一定程度上是對(duì)前期汽車(chē)維修價(jià)格上漲的滯后反映（保險(xiǎn)價(jià)格調(diào)整的頻率較低）。此外，醫(yī)療服務(wù)漲幅也略超預(yù)期，3月環(huán)比漲幅擴(kuò)大至0.56%（市場(chǎng)預(yù)期約0.4%），其他個(gè)人服務(wù)環(huán)比漲幅由負(fù)轉(zhuǎn)正（該分項(xiàng)本身波動(dòng)就較大）。娛樂(lè)服務(wù)和教育通訊服務(wù)漲幅則均有所回落。
　　房租方面，市場(chǎng)較為關(guān)注的OER漲幅持平前期為0.44%，基礎(chǔ)房租漲幅回落0.05個(gè)百分點(diǎn)至0.41%，外出酒店住宿環(huán)比漲幅回落0.07個(gè)百分點(diǎn)至0.08%，但可能由于季調(diào)因子的因素，整體房租（Rent ofShelter）環(huán)比漲幅反而擴(kuò)大了0.08個(gè)百分點(diǎn)至0.50%。核心商品方面，環(huán)比漲幅回落0.26個(gè)百分點(diǎn)至-0.15%，其中二手車(chē)價(jià)格環(huán)比如期轉(zhuǎn)負(fù)為-1.11%，新車(chē)價(jià)格環(huán)比跌幅小幅擴(kuò)大至-0.17%，是核心商品轉(zhuǎn)負(fù)的主要因素。此外，教育通訊用品、娛樂(lè)用品環(huán)比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，家具家電環(huán)比跌幅小幅收窄，服裝環(huán)比漲幅小幅擴(kuò)大。
　　綜合來(lái)看，一季度通脹數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期，顯示通脹上半年粘性比我們和市場(chǎng)預(yù)期的更高。往下半年來(lái)看，預(yù)計(jì)通脹仍有回落的空間（通脹環(huán)比回落，同比因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)可能橫盤(pán)震蕩），因素包括：前期新簽租約回落的逐步計(jì)入；二手車(chē)、新車(chē)價(jià)格的持續(xù)回落；勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡及其對(duì)應(yīng)的工資壓力緩解。一季度通脹數(shù)據(jù)的連續(xù)超預(yù)期，使得降息預(yù)期出現(xiàn)明顯降溫，降息時(shí)間更晚、幅度更小、終點(diǎn)利率更高。
　　當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧較為明顯，代表性人物分別為鮑威爾（偏鴿）和沃勒（偏鷹），前者認(rèn)為（1）1-2月通脹噪音偏多，并沒(méi)有改變通脹回落的趨勢(shì)；（2）就業(yè)和經(jīng)濟(jì)韌性主要由供給端改善推動(dòng)，并不會(huì)推升通脹，因此政策利率可以對(duì)增長(zhǎng)類(lèi)數(shù)據(jù)“脫敏”，但需要對(duì)通脹數(shù)據(jù)保持高度敏感。但以沃勒為代表的偏鷹派官員則從風(fēng)險(xiǎn)平衡的角度出發(fā)，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)的背景下，過(guò)早和幅度過(guò)大的降息造成的風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱(chēng)的，通脹持續(xù)維持在2%以上（甚至二次通脹）的風(fēng)險(xiǎn)較大，因此不宜過(guò)早和過(guò)大幅度的降息。因此通脹數(shù)據(jù)對(duì)兩派觀點(diǎn)的檢驗(yàn)至關(guān)重要，而3月通脹的再度超預(yù)期，并不能為鴿派傾向的6月降息提供“更多信心”，使得以沃勒為代表的偏鷹派“暫勝一局”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性超預(yù)期；通脹粘性超預(yù)期。