>> 國泰君安-公用事業(yè)行業(yè)1Q24E業(yè)績前瞻：方向確認，業(yè)績?yōu)橥?240411
| 上傳日期： |
2024/4/11 |
大小： |
783KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于鴻光 |
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本報告導讀：
1Q24E火電盈利向上趨勢延續(xù)；水電穩(wěn)健增長，靜待水電出力改善；新能源運營商業(yè)績增速分化，核電維持平穩(wěn)。
摘要：
投資建議：維持“增持”評級，能源轉(zhuǎn)型機遇期把握成長與價值雙重主線。（1）火電：周期的方向重于彈性，優(yōu)選確定性標的，推薦國電電力、華電國際；（2）水電：把握大水電價值屬性，推薦長江電力、川投能源；（3）核電：遠期成長空間打開，長期隱含回報率值得關(guān)注，推薦中廣核電力（H）、中國核電；（4）新能源：精選內(nèi)生高增長個股，推薦云南能投。
煤價持續(xù)下行，1Q24E火電盈利向上趨勢延續(xù)。2024年1~2月全社會用電需求增速上行，疊加水電等清潔能源擠出效應(yīng)減弱，1~2月火電機組利用率提升（火電1~2月累計利用小時數(shù)763小時，同比+43小時）。1Q24國內(nèi)現(xiàn)貨煤價呈下降趨勢（1Q24秦皇島山西產(chǎn)Q5500動力末煤平倉均價902元/噸，環(huán)比-5.8%），長協(xié)煤價總體保持穩(wěn)定（1Q24 CCTD秦皇島動力煤長協(xié)價709元/噸，環(huán)比-0.3%）。我們預(yù)計代表公司1Q24E火電業(yè)務(wù)盈利同比、環(huán)比增長可觀（盈利差異主要取決于區(qū)域電價、市場煤敞口及長協(xié)煤兌現(xiàn)情況）；但考慮到其他業(yè)務(wù)（如新能源等）的季節(jié)性影響，各火電公司綜合盈利情況仍有分化。
水電穩(wěn)健增長，靜待水電出力改善。受來水及蓄水等因素影響，我們預(yù)計1Q24E水電發(fā)電量增長承壓（2024年1~2月水電累計利用小時數(shù)369小時，同比+5小時）?？紤]到費用節(jié)約貢獻的利潤增量，我們預(yù)計水電代表公司1Q24E業(yè)績?nèi)杂型€(wěn)健增長，盈利差異主要與流域地理位置、蓄水策略等因素有關(guān)。此外，考慮到上年同期低基數(shù)（全國水電2Q23利用小時數(shù)695小時，為自2005年以來的最低值，較歷史平均值-25.1%），我們預(yù)計2Q24E發(fā)電量有望同比改善。
新能源運營商業(yè)績增速分化，核電維持平穩(wěn)。我們預(yù)計1Q24E風光利用率下降（2024年1~2月風電累計利用小時數(shù)373小時，同比-28小時；光伏累計利用小時數(shù)168小時，同比-14小時），但受新增裝機驅(qū)動（2024年1~2月新增風電/光伏裝機9.9/36.7 GW，同比+69.3%/+124.6%），我們預(yù)計新能源代表公司1Q24E業(yè)績維持增長趨勢，盈利增速差異主要與新能源項目區(qū)域及風光裝機結(jié)構(gòu)占比等因素有關(guān)。我們預(yù)計1Q24E核電發(fā)電量穩(wěn)?。?024年1~2月核電累計利用小時數(shù)1216小時，同比+7小時），龍頭公司業(yè)績穩(wěn)定。
風險因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機進度低于預(yù)期，煤炭價格超預(yù)期，市場電價低于預(yù)期等。
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