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巨子生物發(fā)布2023年報(bào)：2023年實(shí)現(xiàn)收入35.24億元，同比增長49.05%；歸母凈利潤14.52億元，同比增長44.88%，經(jīng)調(diào)整凈利潤14.69億元，同比增長39.03%。攤薄EPS為1.48元，同比增長51.02%。擬派發(fā)股息每股0.44元（含稅）及特別股息每股0.45元（含稅）。
　　簡評及投資建議：
　　1、可復(fù)美品牌勢能向上，盈利維持高位。公司2023年收入35.24億元，同比增長49.05%，歸母凈利潤14.52億元，同比增長44.88%，毛利率下降0.76pct至83.63%，我們判斷主因產(chǎn)品由醫(yī)用敷料向護(hù)膚品類擴(kuò)充。
　　（A）分產(chǎn)品：①專業(yè)皮膚護(hù)理收入35.08億元，同比增長51.10%，占主營業(yè)務(wù)收入99.55%。其中，功效性護(hù)膚品收入26.47億元，同比增長69.52%，占主營業(yè)務(wù)收入72.12%，同比提升9.07pct，公司持續(xù)加強(qiáng)全渠道營銷活動(dòng)，經(jīng)典暢銷品類穩(wěn)健增長和明星單品快速增長；醫(yī)用敷料收入8.61億元，同比增長13.25%，占主營業(yè)務(wù)收入為24.43%，同比下降7.72pct。②保健食品及其他收入0.16億元，同比下降62.53%，占主營業(yè)務(wù)收入0.45%，同比下降1.35pct。
　　（B）分品牌：①可復(fù)美收入27.88億元，同比增長72.86%，占主營業(yè)務(wù)收入79.12%，同比提升10.90pct，公司優(yōu)化運(yùn)營策略，增加品牌影響力，并持續(xù)拓展精華、乳液、面膜等品類產(chǎn)品，貢獻(xiàn)收入增量。②可麗金收入1.03億元，同比下降0.29%，占主營業(yè)務(wù)收入17.50%，同比下降8.66pct。③其他品牌收入1.03億元，同比增長14.29%，主因可預(yù)等其他品牌產(chǎn)品的收入增長。④保健食品及其他收入0.16億元，同比下降62.53%，系渠道和推廣策略調(diào)整所致。
　?。–）分渠道：①直銷：線上DTC收入21.55億元，同比增長77.49%，占主營業(yè)務(wù)收入61.14%，同比提升9.80pct，公司多平臺(tái)布局和精細(xì)化運(yùn)營，天貓、抖音等平臺(tái)快速增長；線上電商平臺(tái)收入1.78億元，同比增長42.57%；線下直銷收入0.89億元，同比增長39.59%，主因公司持續(xù)加大連鎖藥房和化妝品連鎖店等門店和產(chǎn)品覆蓋，注重門店?duì)I銷和人員培訓(xùn)。②經(jīng)銷收入11.04億元，同比增長14.65%，占主營業(yè)務(wù)收入31.32%，同比下降9.40pct。③截至2023年末線下已覆蓋約1500家公立醫(yī)院、2500家私立醫(yī)院和診所、約600個(gè)OTC品牌及約6000家CS/KA門店，推出可復(fù)美標(biāo)準(zhǔn)店和可麗金專營店，拓展線下專柜場景。
　　2、期間費(fèi)用率增1.48pct至37.92%。銷售費(fèi)用率同比增長3.17pct至33.04%，主因線上直銷渠道快速擴(kuò)張導(dǎo)致線上營銷費(fèi)用增加；管理費(fèi)用率同比下降1.95pct至2.74%，主因上市費(fèi)用影響減少；研發(fā)費(fèi)用率同比增長0.26pct至2.13%，主因公司持續(xù)投入基礎(chǔ)研究和管線產(chǎn)品研發(fā)，同時(shí)研發(fā)人員數(shù)量增加導(dǎo)致雇員薪酬增加。我們認(rèn)為期間費(fèi)用率提升主因公司發(fā)力營銷投放，目前主品牌可復(fù)美已有多個(gè)核心單品沉淀聲量，線上化布局仍有空間，期待新品類&新場景持續(xù)破圈；可麗金受益低基數(shù)，有望恢復(fù)快速增長。
　　3、經(jīng)營回顧：（1）精細(xì)化打造產(chǎn)品力，大單品維持良好生命周期。①可復(fù)美重組膠原蛋白敷料618和雙11期間蟬聯(lián)天貓傷口敷料類目、京東醫(yī)用美護(hù)類目TOP1。Human-like膠原棒雙11期間GMV同比增長超200%，榮登天貓面部精華類目TOP1、京東家庭護(hù)理單品TOP1、抖音品牌次拋精華好評榜TOP1，彰顯突出產(chǎn)品力。上新秩序系列，以稀有人參皂苷成分專為油痘敏肌膚人群研制，豐富品牌所解決的肌膚問題場景，拓展品牌人群，打造潛在增長點(diǎn)。②可麗金多款明星單品建立“膠原抗皺”品牌心智，雙11期間嘭嘭次拋位列抖音品牌次拋精華人氣榜TOP6，大膜王位列京東駐齡面膜榜TOP1。上新保齡霜（清爽版）、大膜王（清爽版）和可麗金膠卷眼霜，豐富產(chǎn)品組合。
　　（2）科學(xué)傳播&大眾宣傳，樹立行業(yè)風(fēng)向標(biāo)。①科學(xué)傳播：2023年在全國多個(gè)城市舉辦首屆中國醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《重組膠原蛋白》宣講會(huì)，5月參展美沃斯國際醫(yī)學(xué)美容大會(huì)，7月參展第二十八次全國皮膚性病學(xué)術(shù)年會(huì)，8月參展西普會(huì)－健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)大會(huì)，10月參展世界美容抗衰老大會(huì)，12月參展第十八屆全國美容皮膚科學(xué)大會(huì)。②大眾宣傳：2月聯(lián)合CCTV等上線《國貨新勢力》；5月推出故事片《成分中國》，全平臺(tái)總曝光量超5億；12月率先采用激光掃描共聚焦顯微鏡和雙光子激發(fā)新技術(shù)，以雙光子3D動(dòng)態(tài)模型展示C5HA重組膠原蛋白的透皮吸收性和促生膠原能力，直擊行業(yè)和消費(fèi)者認(rèn)知痛點(diǎn)。
　?。?）持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)實(shí)力，技術(shù)儲(chǔ)備充實(shí)。①研發(fā)進(jìn)展：2023年新增13項(xiàng)專利，截至23年末在研項(xiàng)目100+，4項(xiàng)重組膠原蛋白肌膚煥活產(chǎn)品研發(fā)及注冊順利推進(jìn)；重組膠原蛋白分子庫中已擁有超過40種膠原分子，數(shù)量在業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先；②團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)：4月牽頭制定中國首個(gè)《化妝品用重組膠原蛋白原料》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)；9月牽頭制定《重組膠原蛋白促人源細(xì)胞膠原蛋白分泌測定方法》《重組膠原蛋白透皮吸收測定方法》兩項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，填補(bǔ)相關(guān)測定方法的空白；24年發(fā)布《巨子315透明承諾》，從同源、分型、源頭、含量四個(gè)維度公開旗下重組膠原蛋白產(chǎn)品信息，并接受消費(fèi)者監(jiān)督，以實(shí)際行動(dòng)促進(jìn)行業(yè)有序健康發(fā)展。
　　維持對公司的判斷。我們認(rèn)為，公司重組膠原制備技術(shù)壁