>> 方正證券-3月物價數(shù)據(jù)點評：工業(yè)需求和產(chǎn)能壓力再次拖累PPI-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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CPI和PPI雙雙低于預(yù)期。3月CPI同比0.1%，低于Wind一致預(yù)期0.3%，環(huán)比下跌1%，自去年11月以來首次環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌；PPI同比-2.8%，低于Wind一致預(yù)期-2.7%，環(huán)比-0.1%，較上月降幅收窄0.1個點。
CPI低于預(yù)期主要受服務(wù)價格拖累。服務(wù)價格大起大落，或表明勞動工資是制約價格修復(fù)持續(xù)性的主要原因。一般而言，3月物價會季節(jié)性下跌，2013-2023年3月CPI環(huán)比平均下跌0.56%，核心CPI環(huán)比平均下跌0.06%。今年3月CPI環(huán)比-1%、核心CPI環(huán)比-0.6%，跌幅超過歷史平均，主要受服務(wù)價格回落拖累（環(huán)比-1.1%），居民收入和預(yù)期修復(fù)偏慢時，服務(wù)消費漲價可能難以持續(xù)。服務(wù)業(yè)是人力密集型行業(yè)，持續(xù)性的價格上漲與服務(wù)業(yè)勞動工資上漲構(gòu)成循環(huán)，這是美國正在發(fā)生的故事?；氐絿鴥?nèi)，旅游價格2月大漲13.1%、3月大幅下降14.2%，服務(wù)價格的大起大落意味著服務(wù)業(yè)漲價不是由勞動工資上漲驅(qū)動，而是由集中釋放的假期出行需求拉動，漲價持續(xù)性較差。而跨越假期的漲價幅度偏小，今年Q1相比去年底，旅游價格累計上漲1.12%，甚至低于前三年（2021-2023）均值1.31%，意味著勞動工資和需求修復(fù)仍然偏弱。在此邏輯之下，4月兩個小長假拉動價格，月初清明、月尾五一，服務(wù)消費價格預(yù)計仍將上漲，假期之后的服務(wù)價格變動或許才更能反映需求情況。
如何看待價格反映的工業(yè)供需關(guān)系？可以從四個維度去看工業(yè)價格，需求端的支撐/拖累、供給端的支撐/拖累。目前需求端的支撐主要是基建、設(shè)備更新以及出口帶來的結(jié)構(gòu)性需求，需求端的拖累主要反映在房地產(chǎn)上下游價格，供給端的價格拖累在于新能源、汽車等行業(yè)。PPI偏弱意味著基建實物工作量回升較慢、出口“以價換量”仍在持續(xù)，需求端的支撐尚不足以對沖供需兩端的拖累。
3月制造業(yè)PMI和PPI反映的邏輯是截然相反的，PMI表明需求強于供給，新訂單指數(shù)回升4個點至53%，生產(chǎn)指數(shù)回升2.4個點至52.2%；但PPI表明供給強于需求，工業(yè)價格仍在回落，3月PPI環(huán)比繼續(xù)下降0.1個點，其中供給增長較快的行業(yè)，如新能源車整車制造、鋰離子電池制造價格分別下降1.3%、0.9%。
往后看，影響價格的因素中，出口“以價換量”、房地產(chǎn)拖累、新能源等行業(yè)生產(chǎn)強于需求等因素短期可能難有改變，基建投資從資金到實物工作量的傳導(dǎo)或是未來提振價格的關(guān)鍵一躍。
CPI：價格回落的季節(jié)性和超季節(jié)性
整體：CPI環(huán)比-1%，食品貢獻六成降幅、服務(wù)貢獻四成，食品價格降幅大致符合季節(jié)性，而服務(wù)價格降幅超季節(jié)性。3月CPI環(huán)比-1%，是2020年3月以來最大降幅，其中食品價格下降3.2%，影響CPI環(huán)比下降約0.59個百分點；非食品價格下降0.5%，影響CPI環(huán)比下降約0.37個百分點，非食品中主要是旅游出行相關(guān)服務(wù)價格影響CPI環(huán)比下降約0.38個百分點。
食品：3月食品價格季節(jié)性回落，豬價高頻企穩(wěn)。3月食品CPI環(huán)比-3.2%，2013-2023年季節(jié)波動區(qū)間為（-4.2，-0.9），均值為-2.3%，因此食品CPI環(huán)比大致是圍繞著歷史均值波動的，CPI低于預(yù)期主要由服務(wù)消費價格貢獻。但3月以來豬肉價格高頻企穩(wěn)，或?qū)?月CPI起到支撐作用。
服務(wù)價格：CPI的超季節(jié)性回落主要來自服務(wù)價格，特別是旅游價格的大起大落。3月服務(wù)價格環(huán)比-1.1%，而2013-2023年3月最大跌幅為-0.8%。服務(wù)價格超季節(jié)性下跌主要是旅游出行相關(guān)價格拖累，國家統(tǒng)計局披露，3月飛機票、交通工具租賃費和旅游價格分別下降27.4%、15.9%和14.2%，合計影響CPI環(huán)比下降約0.38個百分點，占CPI總降幅近四成。
其他消費品：耐用消費品價格回落較多，可能與“以舊換新”政策有關(guān)，春季換新推動服裝漲價。三大耐用消費品中，交通工具價格環(huán)比-0.7%，跌幅超過20-23年均值-0.5%；家用器具-0.3%，而往年3月大多趨于漲價，20-23年環(huán)比上漲0.2%；通信工具環(huán)比-0.3%，與2013-2023年的3月環(huán)比均值一致。總的來看，耐用消費品價格大多趨于下降，部分原因可能是近期“以舊換新”政策帶來的折價，后續(xù)可觀察銷售量的變化。受春季換新需求帶動，服裝價格環(huán)比上漲0.6%。
PPI：工業(yè)價格拖累來自食品價格、地產(chǎn)鏈、產(chǎn)能壓力行業(yè)
整體：食品價格、地產(chǎn)鏈、產(chǎn)能壓力行業(yè)是PPI的三大拖累。3月PPI環(huán)比下降0.1個點，環(huán)比已經(jīng)連續(xù)5個月下降。生產(chǎn)資料環(huán)比-0.1%，拖累PPI約0.08個點，生活資料中主要是食品價格環(huán)比-0.4%，拖累PPI約0.04個點。綜合來看，食品、地產(chǎn)鏈、產(chǎn)能壓力行業(yè)是PPI的三大拖累。
原油、有色等大宗商品價格上漲，外部輸入型價格環(huán)境有所改善：3月石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格分別上漲1.1%、0.2%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲0.6%，其中金冶煉、銅冶煉價格分別上漲2.2%、1.6%。
地產(chǎn)鏈價格拖累仍較大：鋼材、水泥等行業(yè)市場需求恢復(fù)相對緩慢，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、水泥制造價格均下降1.2%。
產(chǎn)能壓力行業(yè)：3月新能源車整車制造、鋰離子電池制造價格分別下降1.3%、0.9%。從生產(chǎn)端來看，1-2月新能源汽車產(chǎn)量同比25.6%，預(yù)計3月繼續(xù)高增，產(chǎn)能壓力仍構(gòu)成價格拖累。
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