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事件：公司發(fā)布了2023年年度報(bào)告。
　　業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，減值計(jì)提水平下降：2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入615.85億元，同比增長6.40%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤255.35億元，同比增長10.66%。ROE為15.08%，同比減少0.48個百分點(diǎn)。受利息凈收入持續(xù)增長以及減值計(jì)提水平的下降，公司業(yè)績保持穩(wěn)健。2023年，公司計(jì)提信用及資產(chǎn)減值損失89.40億元，同比減少14.91億元。
　　信貸規(guī)模延續(xù)高增增厚利息凈收入，負(fù)債端成本剛性仍存：2023年，公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入409.07億元，同比增長9.02%；凈息差為1.88%，同比下降14BP，主要受到市場利率下行、LPR重定價、存量按揭調(diào)價以及存款定期化等多重因素影響，生息資產(chǎn)收益率同比下降9BP，付息負(fù)債利率提高10BP。資產(chǎn)端，信貸投放力度持續(xù)加大，同時受免息貸款、普惠貸款補(bǔ)貼、消費(fèi)貸款補(bǔ)貼等讓利活動影響，收益率有所下降。截止2023年末，公司的各項(xiàng)貸款12527.18億元，比2022年增長19.76%。其中，對公貸款較上年末增長16.96%，民營小微企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)、進(jìn)出口企業(yè)等客戶貸款投放增加；個人貸款較上年末增長29.64%，消費(fèi)貸增速達(dá)31.89%，貢獻(xiàn)顯著。貸款收益率下降21BP。負(fù)債端，居民存款定期化程度提升，成本剛性仍存。截至2023年末，公司的各項(xiàng)存款15662.98億元，比2022年增長20.76%。受資本市場震蕩、理財(cái)凈值波動等影響，居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于保守，帶動儲蓄存款增量創(chuàng)新高，帶來成本上升壓力。截止2023年末，公司對私客戶存款余額較2022年增長46.23%，其中，定期存款較2022年增長65.45%，帶動存款付息率提高10BP。
　　非息收入貢獻(xiàn)保持同業(yè)較優(yōu)，投資收益改善：2023年，公司實(shí)現(xiàn)非利息收入206.78億元，同比增長1.57%，在營業(yè)收入中占比為33.58%，非息貢獻(xiàn)度在行業(yè)中保持較優(yōu)水平，主要受益于多元利潤中心的布局。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入57.67億元，同比下降22.76%，主要是受到資本市場波動影響，代理類業(yè)務(wù)有所下滑，財(cái)富業(yè)務(wù)收入同比下降。2023年，公司代理類業(yè)務(wù)收入57.47億元，同比下降了18.32%。投資收益改善帶動其他非息收入增長。2023年，公司其他非息收入149.11億元，同比增長15.66%。其中，投資收益130.87億元，同比增長15.8%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良率和撥備繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)：資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。截至2023年末，公司不良貸款率0.76%，同比上升0.01個百分點(diǎn)；撥備覆蓋率461.04%。資產(chǎn)質(zhì)量和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力依然保持同業(yè)領(lǐng)先水平，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展提供了保障。
　　投資建議：公司深耕長三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢明顯，小微業(yè)務(wù)競爭力突出，同時聚焦大零售和輕資本業(yè)務(wù)拓展，布局多元利潤中心，盈利能力長期位居行業(yè)前列。公司表內(nèi)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，資產(chǎn)端擴(kuò)表動能強(qiáng)勁，信貸資源向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，零售端消費(fèi)貸表現(xiàn)亮眼。非息業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)保持同業(yè)領(lǐng)先，投資收益改善。此外，公司風(fēng)控體系成熟、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，撥備計(jì)提充分。我們看好公司未來發(fā)展前景，結(jié)合公司基本面和股價彈性，我們維持“推薦”評級，2024-2026年BVPS 30.08/34.13/38.77元，對應(yīng)當(dāng)前股價PB 0.7X/0.62X/0.54X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)。