>> 國金證券-固收動態(tài)報(bào)告：寬貨幣仍是債市交易焦點(diǎn)，期限切換下5Y及7Y性價比凸顯-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊信江 |
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2024年3月，CPI同比錄得0.1%，前值為0.7%，增速下行0.6pct；PPI同比錄得-2.8%，前值為-2.7%，降幅走擴(kuò)0.1pct；PPIRM同比錄得-3.5%，降幅走擴(kuò)0.1pct。
一、節(jié)后消費(fèi)及出行需求季節(jié)性回落，核心CPI增速大幅下行0.6pct
1、CPI的8個一級子項(xiàng)目中，6項(xiàng)同比上漲，食品煙酒、交通通信2項(xiàng)同比下跌。春節(jié)后消費(fèi)需求回落，疊加多地區(qū)氣溫回升較快，市場供應(yīng)總體充足，食品價格同環(huán)比均下行。3月食品煙酒類同比錄得-1.4%，降幅較前值走擴(kuò)1.3pct，環(huán)比下跌2.2%。蔬菜方面，3月鮮菜同比錄得-1.3%，前值為2.9%，環(huán)比下跌4.2%。肉類方面，受肉類需求季節(jié)性回落影響，3月畜肉類分項(xiàng)同比錄得-4.3%，降幅較上月走擴(kuò)1.4pct，環(huán)比下跌3.9%；3月豬肉價格同比錄得-2.4%，降幅較上月走擴(kuò)2.6pct，環(huán)比下跌6.7%。
2、3月CPI交通通信分項(xiàng)同比錄得-1.3%，降幅較上月走擴(kuò)0.9pct，環(huán)比下跌1.4%。油價方面，受國際油價上漲影響，國內(nèi)汽油價格環(huán)比上漲1.2%。服務(wù)方面，服務(wù)價格同比錄得0.8%，增速較前值下行1.1pct，環(huán)比下跌1.1%。旅游方面，旅游業(yè)當(dāng)月同比錄得6.0%，較上月增速下行17.1pct。
3、節(jié)后消費(fèi)及出行需求季節(jié)性回落，3月CPI同比增速下行0.6pct，其中翹尾影響約-0.3pct，新漲價影響約0.4pct；剔除季節(jié)性擾動因素來看，核心CPI同比錄得0.6%，增速較上月下行0.6pct，社會終端需求仍偏弱。
二、節(jié)后工業(yè)品供應(yīng)充足，PPI同比降幅擴(kuò)大、環(huán)比下跌
1、上中下游角度：3月生產(chǎn)資料同比錄得-3.5%，降幅較上月走闊0.1pct，環(huán)比下跌0.1%；生活資料價格同比錄得1.0%，降幅較上月走闊0.1pct，環(huán)比下跌0.1%。上游采掘、下游加工行業(yè)同比分別錄得-5.8%、-3.6%，降幅較上月分別擴(kuò)大0.3pct、0.4pct。中游原材料行業(yè)同比分別錄得-2.9%，降幅較前值收窄0.5pct。
2、細(xì)分行業(yè)角度：隨著節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，工業(yè)品供應(yīng)相對充足，PPI同比降幅略有擴(kuò)大。從細(xì)分行業(yè)來看，3月國際輸入性因素帶動國內(nèi)石油價格上漲及低基數(shù)，上游行業(yè)中僅石油及天然氣開采業(yè)價格增速上行，多個行業(yè)價格同比增速均有所回落/降幅走闊，其中黑色金屬礦采選業(yè)價格同比回落較為明顯。3月焦煤及螺紋鋼期貨結(jié)算價分別為1660、3604元/噸，較上月分別下降66、209元/噸。
三、投資策略：寬貨幣仍是債市交易博弈焦點(diǎn)，期限切換下5Y&7Y性價比凸顯
春節(jié)效應(yīng)退潮后，物價整體呈現(xiàn)出低位運(yùn)行態(tài)勢，結(jié)構(gòu)上食品及出行等季節(jié)性分項(xiàng)價格大幅回落對CPI拖累較多，而核心CPI同比增速進(jìn)一步下行則反映出國內(nèi)終端需求仍偏弱的現(xiàn)狀。預(yù)計(jì)清明假期將對4月價格數(shù)據(jù)形成支撐，但后續(xù)仍需關(guān)注內(nèi)需修復(fù)的持續(xù)性，當(dāng)前內(nèi)需修復(fù)較慢下物價修復(fù)動力或不足，同時關(guān)注上游供給收縮下工業(yè)品價格走高及豬肉價格基數(shù)效應(yīng)消退后的潛在影響。價格數(shù)據(jù)發(fā)布后，10Y國債大幅下行1.1BP，收盤價2.29%，較前一交易日下行0.9BP。除30Y國債小幅上行0.1BP，其余各期限國債收益率均出現(xiàn)不同幅度下行，5Y和7Y國債收益率大幅下行2.75、2.5BP。目前市場對于二季度尤其5月份及6月份供給放量已形成普遍預(yù)期，市場或?qū)┙o放量定價較為充分，當(dāng)前供需格局依然是定價的核心邏輯。下一階段當(dāng)供給來臨時，貨幣政策發(fā)力或是影響債市走勢的核心因素，根據(jù)過往復(fù)盤貨幣政策或前置對沖供給高峰。當(dāng)前物價水平處于低位，疊加特別國債發(fā)行在即，二季度貨幣政策進(jìn)一步寬松必要性較強(qiáng)，4月以來中小銀行接連下調(diào)存款利率，息差壓力下新一輪存款利率調(diào)降可能性仍較高，也為國債利率下行及貨幣政策寬松打開空間。但同時，海外通脹超預(yù)期下匯率壓力及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)對總量貨幣政策寬松仍有掣肘影響。綜合來看，存款利率調(diào)降及配合供給發(fā)行或?yàn)楫?dāng)前核心交易焦點(diǎn)。
策略方面，近期需要關(guān)注各省農(nóng)信社及農(nóng)商行低利率交易指引下超長端及長端買入邊際轉(zhuǎn)弱現(xiàn)象，短期買入期限或切換至5Y&7Y，結(jié)合年內(nèi)表現(xiàn)中久期國債性價比凸顯。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。
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