宏觀策略
宏觀點評20240417：美債利率二次狂飆,還會再度破5%嗎？
近一周以來，隔夜美債利率狂飆，5%又“近在咫尺”。上一次美債利率接近5%，可謂還歷歷在目：2023年10月，偏強的經濟增速（5%的GDP增速）+美聯儲對加息的不松口，美債收益率刷新16年以來的新高。拆解美債上行的主要貢獻因素，不難發(fā)現通脹預期是主要貢獻。但是本次,開年以來美債利率的二次狂飆,在這背后我們發(fā)現一些跟以往不同的現象,比如:美債和黃金的同漲:理論上,美債利率是持有黃金的機會成本,兩者呈反向關系。但矛盾的是今年以來黃金好似脫離了“地心引力”,和美債出現了齊漲的現象,年初至今的漲幅近16%,這顯然是有悖于歷史的。反應鈍化的美股:美債一飆升,美股就受不了。從上一次(2023年10月)的經驗來看,美債飆升至5%，標普500從此前的高點下探接近9%。而相比于去年,今年迄今漲幅近6%的美股明顯受美債狂飆的影響較小。資產價格對實際利率敏感性的下降:最明顯的表現在于黃金和美股,上漲的實際利率并未對黃金和美股造成壓制,兩者反而雙雙加入刷新新高的“競賽”。2024年截至4月17日,黃金和美股分別上漲了約16%和6%。風險提示：全球通脹超預期上行，美國經濟提前進入顯著衰退，巴以沖突局勢失控，伊以等地緣政治風險擴散，美國銀行危機再起金融風險暴露，美聯儲緊縮對經濟影響超預期。
固收金工
固收深度報告20240415：財政視角下地方債和城投債付息壓力的探究與思考
2023年地方債付息壓力達到歷史頂峰；地方債付息壓力區(qū)域分化明顯，十二大重點省份和經濟相對落后區(qū)域地方債付息壓力顯著。2024年全國尤其是十二大重點省份付息壓力有所緩解，但城投債付息壓力仍處于歷史高位，城投債付息壓力區(qū)域差異明顯。我國一般債付息壓力小于專項債，地方政府化債應優(yōu)化地方債品種結構。我國地方債付息壓力超過城投債。我國應強化專項債監(jiān)管，充分發(fā)揮專項債穩(wěn)增長經濟效能。長期來看“化債”并未實現“還債”，“借新還舊”雖實現利息覆蓋，但并未真正實現利息償還。長期化債的實現和付息壓力的解決歸根結底依賴于地方經濟高質量發(fā)展。
固收周報20240415：提防低價高波向高價高波轉債演化所帶來的風格漂移
上周（0408－0412）伴隨美國通脹數據超預期，美債10Y的波動區(qū)間正在放大。前期“軟著陸”預期下，我們認為美債10Y傾向于難上難下，波動區(qū)間大概率收窄，從2月初至4月初的表現來看，基本上呈現出上有頂、下有底的震蕩格局，震蕩中樞大概位于4－4.25%區(qū)間。不過當前“軟著陸”預期已經轉變?yōu)椤跋仍贉?，再硬著陸”預期，短期美債10Y上破頂概率大增，長期美債10Y下破底概率大增，波動或顯著放大。同時，黃金的持續(xù)上漲似乎暗示美債10Y抬升的不可持續(xù)性，美債長端或存在左側布局良機。短期“再滯脹”預期下，美股整體延續(xù)前一周跌勢，股、債雙殺進入第二周，國內疊加清明假期滯后的影響，上周權益整體承壓。其中貴金屬板塊受益于金價上漲，工程機械板塊受益于24－26年新的更新周期開啟及政策強力催化，固態(tài)電池板塊受益于搭載車型發(fā)布及低空載人對能量密度的高要求，相關板塊轉債標的股性顯著增強：例如恒邦轉債自年內低點104元反彈至125元，溢價率壓縮至12.7%；柳工轉2自年內低點109元反彈至137元，溢價率壓縮至1.6%；耐普轉債自年內低點114元反彈至160元，溢價率壓縮至－0.23%；翔豐轉債自年內低點95元反彈至135元，溢價率壓縮至2%；冠盛轉債自年內低點109元反彈至140元，溢價率壓縮至－0.51%。轉債策略角度，考慮到整體宏觀判斷方面仍偏保守，建議在題材快速輪動的當前環(huán)境下，維持持倉加權均價在一個相對較低位置，提防低價高波標的演化為高價高波標的后，所帶來的回撤風險。具體而言，在債、轉債、權益大類配置層面，我們建議權益擁抱核心藍籌，同時增加轉債整體倉位，謹慎思考是否部分輪動權重低價低波（價值）至權重低價高波（成長），在整體維持防御姿態(tài)的同時，保持進攻心態(tài)，平衡踏空風險。
固收周報20240414：同業(yè)存單收益率快速下行后將如何演繹？
同業(yè)存單收益率快速下行，如何看待其原因及后續(xù)空間？截至2024年4月12日，1年期AAA同業(yè)存單到期收益率為2.0825%，4月以來下行幅度達到13BP。我們認為有兩大驅動因素，一是寬松的資金面，二是同業(yè)存單的供求失衡。后續(xù)來看，短期內3月金融數據顯示居民貸款同比少增3041億元，企業(yè)貸款同比少增3600億元，信貸投放較疲弱，銀行通過發(fā)行同業(yè)存單主動補充負債的意愿弱，同業(yè)存單的供給量增加較為有限，或助推同業(yè)存單收益率繼續(xù)下行。但中期來看，我們維持同業(yè)存單收益率與7天期逆回購利差在50-60BP的判斷，考慮7天期逆回購利率存在調降20BP左右的可能性，1年期NCD利率中樞在2.1-2.2%。美國24年3月CPI指數、核心CPI指數及3月PPI指數數據公布，后市美債收益率如何變化？我們認為美國經濟韌性較強，Fedwatch所預示的降息路徑，后續(xù)步伐放緩、步幅收窄甚至不降息的可能性較大，當前“軟著陸”預期已經轉變?yōu)椤跋仍贉?，再?/div>
