>> 中原證券-神火股份(000933)公司點評報告：煤鋁價格下跌拖累盈利，業(yè)績有望企穩(wěn)回升-240417
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李澤森 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入376.25億元，同比增長-11.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤59.05億元，同比增長-22.07%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤58.20億元，同比增長-25.16%。
投資要點：
公司控股股東河南神火集團有限公司為河南省重點支持發(fā)展的煤炭和鋁加工企業(yè)集團，具備對外兼并重組，快速發(fā)展壯大的平臺。公司主營業(yè)務(wù)為鋁產(chǎn)品、煤炭的生產(chǎn)、加工和銷售及發(fā)供電。公司2023年鋁產(chǎn)品產(chǎn)量位列全國前十位；目前，公司鋁業(yè)務(wù)營運主體分布為：新疆炭素主要生產(chǎn)陽極炭塊，新疆煤電、云南神火主要生產(chǎn)電解鋁，神隆寶鼎主要生產(chǎn)高精度電子電極鋁箔，上海鋁箔主要生產(chǎn)食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔；截至2023年年底，公司電解鋁產(chǎn)能170萬噸/年（新疆煤電80萬噸/年，云南神火90萬噸/年）、裝機容量2000MW、陽極炭塊產(chǎn)能56萬噸/年（云南神火另有40萬噸產(chǎn)能在建）、鋁箔8萬噸/年（神火新材二期6萬噸產(chǎn)能將于2023年8月全部投產(chǎn)，云南新材另有11萬噸產(chǎn)能在建)、鋁箔坯料15萬噸/年。公司煤炭業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品為煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高發(fā)熱量等特點，產(chǎn)品種類分為精煤、塊煤、洗混煤及型焦等，主要應(yīng)用于冶金、化工、電力等行業(yè)；2023年公司煤炭產(chǎn)量位列河南省第四位，是我國無煙煤主要生產(chǎn)企業(yè)之一；截至2023年12月31日，公司控制的煤炭保有儲量為13.16億噸，可采儲量為5.93億噸。
受到煤炭、電解鋁產(chǎn)品價格大幅下降及公司子公司云南神火限產(chǎn)等因素影響，公司2023年業(yè)績受到一定擾動。受到美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息、國際局勢復(fù)雜多變、宏觀經(jīng)濟下行等因素影響，煤炭、電解鋁價格大幅波動，公司主營產(chǎn)品煤炭、電解鋁、鋁箔價格分別同比下降284.42元/噸、945.32元/噸、4806.53元/噸。2023年公司主營業(yè)務(wù)電解鋁/煤炭/鋁箔營收金額分別為252.94/80.12/21.85億元，占比分別為67.23%/21.29%/5.81%，營收金額分別同比增長-10.49%/-18.92%/-16.71%。2023年，公司主營產(chǎn)品電解鋁/煤炭的毛利率分別為23.87%/42.43%，較去年同期分別增長-2.83%/-10.39%。2023年，公司融資成本、融資規(guī)模大幅降低，同時公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費用同比增加；2023年，公司銷售費用/管理費用/財務(wù)費用/研發(fā)費用分別同比增長0.79%/8.67%/-91.81%/133.45%。此外，公司子公司云南神火減產(chǎn)9.27萬噸也對公司業(yè)績造成一定擾動。
煤炭+電解鋁板塊雙核心驅(qū)動，助力公司業(yè)績增長。隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，基建、地產(chǎn)等鋁產(chǎn)品應(yīng)用的傳統(tǒng)行業(yè)有所反彈，光伏、新能源汽車、特高壓等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域用鋁量快速增長，鋁需求有望持續(xù)回暖。供給端方面，一方面國內(nèi)建成產(chǎn)能已接近產(chǎn)能“天花板”，且當前產(chǎn)能利用率位于歷史高位，后續(xù)建成及運行產(chǎn)能增長空間有限；另一方面海外項目受制于能源問題、日益嚴格的ESG要求和基礎(chǔ)設(shè)施匹配不足等問題，現(xiàn)有項目停產(chǎn)易、復(fù)產(chǎn)難，新建項目進展緩慢，供給端擴展空間較為有限。需求穩(wěn)定增長疊加供給釋放緩慢，預(yù)計2024年國內(nèi)電解鋁供需市場大概率維持“緊平衡”，鋁價有望繼續(xù)處于高位。隨著國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策逐步發(fā)力，財政端特別國債、貨幣端利率下行，以基建為引領(lǐng)的經(jīng)濟抓手有望帶動煤炭下游需求持續(xù)恢復(fù)增長。公司主要煤種為無煙煤和貧瘦煤，均為優(yōu)質(zhì)的冶金用煤，主要用于高爐噴吹及煉焦配煤，需求情況和鋼鐵冶金行業(yè)相關(guān)度較高，根據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院預(yù)計，中國鋼材需求量降速將趨緩，同時在鋼材出口需求的帶動下，鋼鐵冶金用煤炭需求有望持穩(wěn)。綜合考慮供給端、需求端情況，預(yù)計2024年煤炭供需總體將相對平衡，煤炭市場價格大概率以穩(wěn)為主。公司煤炭+電解鋁板塊雙核心驅(qū)動，業(yè)績有望企穩(wěn)回升。在市場環(huán)境不發(fā)生大的波動的情況下，2024年公司計劃生產(chǎn)鋁產(chǎn)品150萬噸，原煤690萬噸，炭素產(chǎn)品53.5萬噸，鋁箔9.75萬噸，冷軋產(chǎn)品16.5萬噸，型焦5萬噸，供(售)電119.7億度；實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。
維持公司“增持”投資評級。根據(jù)宏觀環(huán)境變化等因素，我們調(diào)整公司2024/2025年營業(yè)收入432.06/461.28億元至392.31/411.21億元，調(diào)整2024/2025年歸母凈利潤70.40/77.28億元至62.42/68.29億元，預(yù)計公司2024/2025/2026年全面攤薄后的EPS分別為2.77元/3.04元/3.26元，按照4月16日23.60元的收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為8.51X/7.77X/7.25X。隨著未來公司重點項目的持續(xù)推進，公司營收和盈利有望持續(xù)修復(fù)，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持公司“增持”投資評級。
風險提示：（1）美聯(lián)儲加息超預(yù)期；（2）國際宏觀經(jīng)濟下行；（3）國際局勢復(fù)雜多變；（4）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）鋁和煤炭價格大幅波動；（6）下游需求不及預(yù)期；（7）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期。
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