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公司披露23年年報(bào)及24年一季報(bào)。1.23年?duì)I收86.2億元，同比+30%；歸母凈利潤(rùn)11.0億元，同比+38%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.5億元，同比+39%。2.24Q1營(yíng)收17.4億元，同比+20%。
　　S2B及儀表儀器驅(qū)動(dòng)收入快速成長(zhǎng)，海外突破提速。1.S2B業(yè)務(wù)23年收入同比+117%，持續(xù)高增長(zhǎng)驗(yàn)證5S店+S2B平臺(tái)模式為客戶降本增效深受認(rèn)可。隨著該模式從全國(guó)走向全球，該業(yè)務(wù)有望保持較高增速。儀表儀器23年收入同比+80%，主要受益于并購(gòu)荷蘭Hobré公司，23年該子公司已獲得在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的首個(gè)高端分析儀訂單突破，隨后產(chǎn)品有望在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迅速鋪開。2.海外市場(chǎng)23年收入同比增長(zhǎng)37.4%，增幅較22年有擴(kuò)大。2023年是公司國(guó)際化的破局之年，我們期待未來(lái)海外市場(chǎng)能保持高速增長(zhǎng)，有效支撐公司整體成長(zhǎng)。
　　經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，利潤(rùn)表現(xiàn)突出。1.23年綜合毛利率同比-2.5pct，一是毛利率偏低的S2B業(yè)務(wù)收入占比+9pct，一是Hobré公司產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低，未來(lái)隨著“制造國(guó)產(chǎn)化”，其毛利率有提升空間。2.降本增效舉措效果良好，23年三項(xiàng)費(fèi)用率約24.9%，同比-0.6pct，后續(xù)費(fèi)用率或仍有下降空間。GDR資金匯兌收益也對(duì)公司利潤(rùn)表現(xiàn)有一定貢獻(xiàn)。
　　合同負(fù)債略有波動(dòng)，關(guān)注后續(xù)變化。23年末合同負(fù)債為24.76億元，較年初減少5.5%。24Q1末合同負(fù)債為22.77億元，環(huán)比24年初減少8%，同比23Q1末減少14%，關(guān)注后續(xù)變化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)24～26年，公司營(yíng)業(yè)總收入分別為103.64億元、120.89億元、137.29億元，歸母凈利潤(rùn)分別為為12.06億元、13.94億元、16.50億元。我們維持其合理價(jià)值約55.61元/股的判斷，對(duì)應(yīng)24年EPS約36XPE估值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；工業(yè)4.0業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。