>> 華泰證券-固收專題研究-城投轉型：方向、模式與機會-240418
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
大小： |
2186KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,楊劍坤 |
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核心觀點
伴隨城投化債持續(xù)推進，利差空間持續(xù)壓縮。而融資政策嚴監(jiān)管下，城投轉型也成為平臺2024年業(yè)務開展重點；同時城投轉型也給個券投資端提供了收益挖掘的方向。但平臺的業(yè)務轉型并非一朝一夕，區(qū)域產(chǎn)業(yè)稟賦、政策重心、管理模式等因素都會成為平臺資質演變的重要影響，本文也聚焦于城投轉型的方向、模式及投資機會展開討論。
城投轉型動因：平臺需求與政策引導的雙重指向
本輪化債政策與過往相比存在顯著邊際變化，化債責任制導向和平臺融資端的持續(xù)嚴監(jiān)管成為倒逼城投平臺市場化轉型的核心驅動因素。3月國務院召開防范化解地方債務風險工作視頻會議，強調“要以化債為契機倒逼發(fā)展方式轉型，在改革創(chuàng)新上邁出更大步伐，在化解債務風險中找到新的發(fā)展路徑”。對于城投平臺，實現(xiàn)市場化轉型、提升盈利與資產(chǎn)變現(xiàn)能力的緊迫性逐漸凸顯。
城投轉型模式：資本運營和產(chǎn)業(yè)運營
成功的市場化轉型往往依托現(xiàn)有業(yè)務積攢優(yōu)勢，并結合區(qū)域資源稟賦實現(xiàn)。結合城投平臺在政企關系、區(qū)域公益性事業(yè)壟斷地位等方面的優(yōu)勢，以及過往相對成功的平臺轉型實際案例，我們認為城投轉型可分為以下幾個方向：（1）資本運營方向，包括國有資本運營平臺、金融投資平臺；（2）產(chǎn)業(yè)運營方向，包括城市公用事業(yè)綜合運營、傳統(tǒng)建筑施工與地產(chǎn)業(yè)務、貿易等業(yè)務。
城投轉型難點與建議：產(chǎn)業(yè)資源稟賦為導向
對于城投平臺，市場化轉型的核心痛點在于多數(shù)區(qū)域產(chǎn)業(yè)資源匱乏、平臺債務及政府性資產(chǎn)過重、平臺自身市場運營能力相對不足等。從實操層面來看，當前融資監(jiān)管角度更多聚焦于名單制與財務指標，從財務結構開始的轉型或許是平臺首先嘗試的方向。具體業(yè)務結合以下五方面展開：（1）適應融資監(jiān)管政策，推進資產(chǎn)與債務盤點，化債轉型并舉；（2）結合區(qū)域產(chǎn)業(yè)稟賦與平臺自身優(yōu)勢；（3）逐步剝離市場化轉型平臺與地方政府的綁定關系；（4）抓住政策風口的同時，注重培育造血能力。
投資機會：結合城投轉型動作挖掘空間
結合當下平臺重點推進轉型的三種動作，我們提出相應的投資機會：（1）注入產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)至原平臺模式；（2）平臺+產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)整合新殼模式；（3）新設產(chǎn)業(yè)類主體模式。城投轉型帶來平臺財務狀況和經(jīng)營狀況的變化，關注轉型中平臺資質分化帶來的一二級套息、絕對收益機會。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差、政策不確定性。
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