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事件：2024年4月12日盤(pán)后，滬深港交易所宣布同步調(diào)整滬深港通交易信息披露機(jī)制并就相關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)。本次調(diào)整就盤(pán)中、盤(pán)后信息披露的內(nèi)容及頻率予以優(yōu)化，預(yù)計(jì)將分兩個(gè)階段逐步落實(shí)。新的信披安排有效精簡(jiǎn)了盤(pán)中、盤(pán)后信息，將實(shí)際披露的內(nèi)容及頻率與國(guó)內(nèi)公募基金的現(xiàn)行要求接軌，意在維護(hù)市場(chǎng)整體信息披露的一致性，提高信息披露與市場(chǎng)發(fā)展的適配性，保障投資者獲取信息的公平性，鼓勵(lì)投資者正視北向資金流相關(guān)信號(hào)意義。
　　客觀認(rèn)識(shí)北向資金在A股的作用和地位。滬、深股通相繼開(kāi)閘為A股高質(zhì)量對(duì)外開(kāi)放提供了有效渠道，以陸股通為代表的國(guó)際資金被冠以“聰明錢(qián)”美譽(yù)，逐漸成長(zhǎng)為A股市場(chǎng)上一股不容忽視的力量。截至2024年4月12日，北向資金持倉(cāng)金額占總市值比約為2.5%，成交金額占比約為8%，能夠穩(wěn)定貢獻(xiàn)流動(dòng)性，具備一定市場(chǎng)影響力。北向資金整體持倉(cāng)有著較為強(qiáng)烈的風(fēng)格屬性，長(zhǎng)期偏好大盤(pán)成長(zhǎng)，在2022年以來(lái)的快速輪動(dòng)環(huán)境下并不占優(yōu)。從行業(yè)凈買(mǎi)入額的持續(xù)性來(lái)看，北向資金也在積極適應(yīng)A股環(huán)境變化，從起步階段維持相對(duì)固定的行業(yè)配置邏輯，逐步開(kāi)始系統(tǒng)性加倉(cāng)電新以適應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，隨后主動(dòng)適應(yīng)存量市格局，轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰讓傩愿鼜?qiáng)的多元化模式。
　　基于經(jīng)紀(jì)商席位持股情況透視北向資金的投資行為。本文從經(jīng)紀(jì)商席位性質(zhì)出發(fā)分析北向資金流內(nèi)部的行為異質(zhì)性。這種方法一貫的執(zhí)行方式是將經(jīng)紀(jì)商席位按照屬性和地域交叉分為6類，即：外資券商、外資銀行、港(臺(tái))資券商、港(臺(tái))資銀行、內(nèi)資券商、內(nèi)資銀行。從分類后的歸因結(jié)果來(lái)看，基于北向資金整體的“抄作業(yè)”策略實(shí)質(zhì)上模仿的是配置盤(pán)資金的行為模式，在靈活性上有所欠缺。對(duì)北向資金“重配置，輕交易”的認(rèn)識(shí)也與其配置盤(pán)占比較大有關(guān)，而交易盤(pán)在風(fēng)格敏感度上明顯更優(yōu)。
　　考慮資金行為異質(zhì)性，審慎看待北向資金的“聰明錢(qián)”屬性。我們嘗試通過(guò)因子“凈流入金額占持倉(cāng)總市值比”在A股行業(yè)輪動(dòng)上的表現(xiàn)說(shuō)明經(jīng)紀(jì)商席位穿透的必要性。結(jié)果顯示，基于交易盤(pán)資金流向構(gòu)建的行業(yè)輪動(dòng)信號(hào)在短窗口下效果更好，且隨回看窗口拉長(zhǎng)策略逐漸趨于失效，而基于配置盤(pán)資金流向構(gòu)建的行業(yè)輪動(dòng)信號(hào)在長(zhǎng)窗口下效果更好。這表明在行業(yè)輪動(dòng)問(wèn)題上確實(shí)存在“交易盤(pán)更擅長(zhǎng)做交易，配置盤(pán)更擅長(zhǎng)做配置”的結(jié)論。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算，受市場(chǎng)不確定性影響可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。