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事件：公司發(fā)布2023年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.1億元，同比增長(zhǎng)21%；歸母凈利潤(rùn)12.0億元，同比增長(zhǎng)33%；扣非凈利潤(rùn)11.6億元，同比增長(zhǎng)37%。23Q4實(shí)現(xiàn)收入27.4億元，環(huán)比下滑4%；歸母凈利潤(rùn)4.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)42%；扣非凈利潤(rùn)3.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)40%。
　　公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁。23年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~7.48億元，同比增長(zhǎng)70.78%，其中Q4經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流扭負(fù)為正，單季度凈額7.12億元，主要系公司銷售規(guī)模增長(zhǎng)，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目現(xiàn)金收支比較穩(wěn)定，且公司在四季度票據(jù)貼現(xiàn)及到期金額較大。
　　盈利能力穩(wěn)健，凈利率持續(xù)提升。2023Q4，公司毛利率為24.28%，環(huán)比提升0.4pct；銷售凈利率為15.04%，環(huán)比提升4.79pct，公司盈利能力保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為公司在面對(duì)降價(jià)壓力的情況下，還能提升盈利能力的原因有：價(jià)格端，雖然公司每年對(duì)大客戶都會(huì)有年降，但通過(guò)更好地優(yōu)化客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以及內(nèi)部持續(xù)降本增效和效率提升，公司有能力維持凈利率的基本穩(wěn)定。
　　海外基地逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能布局持續(xù)擴(kuò)張。2023年公司海外收入5.3億元，同比增長(zhǎng)118%，包括匈牙利工廠貢獻(xiàn)的收入，以及國(guó)內(nèi)出口到海外的收入。公司公告擬使用自籌資金不超過(guò)3000萬(wàn)歐元向德國(guó)科達(dá)利增加投資，投資總額由6000萬(wàn)歐元增加至9000萬(wàn)歐元。2023年10月26日，公司公告擬使用自籌資金不超過(guò)3200萬(wàn)歐元向匈牙利科達(dá)利增加投資，投資總額由4000萬(wàn)歐元增加至7200萬(wàn)歐元。增資將主要用于新建產(chǎn)線的工程建設(shè)、機(jī)器設(shè)備購(gòu)置以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。同時(shí)，公司也進(jìn)一步完善客戶體系，持續(xù)加大國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的開拓力度，與歐洲某知名鋰電池生產(chǎn)商簽署了《材料買賣供應(yīng)合同》，約定公司向該鋰電池生產(chǎn)商在《材料買賣供應(yīng)合同》有效期內(nèi)向其供應(yīng)預(yù)計(jì)約3.5億套方形鋰離子電池所需的蓋板。目前，公司海外3個(gè)生產(chǎn)基地中德國(guó)生產(chǎn)基地和瑞典生產(chǎn)基地處于配套客戶試生產(chǎn)階段；匈牙利生產(chǎn)基地中一期已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，二期設(shè)備也在持續(xù)到位中。我們預(yù)計(jì)，隨著匈牙利第二工廠的建設(shè)，以及德國(guó)、瑞典工廠的放量，24年公司海外收入有望高增。
　　我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)14.61、17.98、21.89億（24-25年前值為14.23、17.14億），對(duì)應(yīng)PE估值16.1、13.1、10.8倍，考慮公司在鋰電結(jié)構(gòu)件行業(yè)市占率領(lǐng)先且盈利能力穩(wěn)定，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。