>> 國信證券-國電電力(600795)火電、新能源穩(wěn)健增長，電價上行促進(jìn)水電板塊盈利提升-240418
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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| 324KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林,李依琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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營業(yè)收入有所下降，歸母凈利潤實現(xiàn)大幅增長。2023年，公司實現(xiàn)營收1809.99億元（-7.02%），歸母凈利潤56.09億元（+101.41%），扣非歸母凈利潤48.70億元（+97.78%）。公司歸母凈利潤實現(xiàn)增長的主要原因在于燃料價格同比下降，2023年公司入爐標(biāo)煤單價934.96元/噸，同比下降43.82元/噸，降幅4.48%。
火電盈利仍有改善空間，持續(xù)推進(jìn)火電機(jī)組建設(shè)促進(jìn)火電業(yè)績進(jìn)一步增長。煤炭消費增速有望放緩，政策保障下電煤中長期合同簽約履約有望提升，煤價中樞將有所下移，同時電價趨穩(wěn)以及容量電價政策執(zhí)行，公司火電盈利將進(jìn)一步改善。同時，公司持續(xù)推進(jìn)火電機(jī)組建設(shè)，2023年火電控股裝機(jī)容量增加95.90萬千瓦，2024年資本性支出計劃中用于火電機(jī)組建設(shè)的資本開支為165.75億元（+20.80%）。
水電裝機(jī)有望增加，電價上浮增強(qiáng)水電板塊盈利彈性。2024年，公司資本性開支計劃中用于水電機(jī)組建設(shè)的資本開支為110.50億元（+15.16%），公司在大渡河流域的在建水電項目裝機(jī)容量352萬千瓦，同時2023年公司核準(zhǔn)水電項目280.70萬千瓦，未來項目投運將使得公司水電板塊業(yè)績進(jìn)一步增長。水電電價及盈利方面，隨著四川省用電需求增長和特高壓外送通道建成，預(yù)計公司水電上網(wǎng)電價將有所上浮，同時棄水量下降使得利用小時數(shù)提升，公司水電盈利能力有所改善，2023年公司水電板塊平均上網(wǎng)電價為245.7元/MWh，較2022年同期的235.9元/MWh增加9.8元/MWh，2023年國能大渡河流域水電開發(fā)有限公司凈利率19.85%，同比增加2.01pct。
新能源建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，項目資源儲備充足。2024年，公司新能源資本開支計劃為312.27億元（+2.70%），計劃獲取新能源資源超過1400萬千瓦,核準(zhǔn)1200萬千瓦，開工830萬千瓦，投產(chǎn)860萬千瓦。
風(fēng)險提示：用電量下滑；電價下滑；新能源項目投運不及預(yù)期；煤價上漲；來水情況較差；行業(yè)政策變化。
投資建議：由于水電電價上浮，上調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為89.56/102.31/113.11億元（2024-2025年原預(yù)測值為88.24/102.11億元），分別同比增長59.7%/14.2%/10.6%；EPS分別為0.50/0.57/0.63元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為10.6/9.3/8.4x。給予2024年公司11-12倍PE，對應(yīng)合理市值為985-1075億元，對應(yīng)5.52-6.03元/股合理價值，較當(dāng)前股價有3%-13%的溢價。維持“買入”評級。
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