>> 大同證券-一季度&3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：5.3%增速背后的喜和憂(yōu)-240418
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2024/4/18 |
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作者： |
楊楠 |
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5.3%固然可賀，但經(jīng)濟(jì)可能尚未徹底走出前低。今年一季度經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門(mén)紅”如期再現(xiàn)，這是政策發(fā)力、外需改善，以及部分統(tǒng)計(jì)方法可能帶來(lái)的技術(shù)性因素共同推動(dòng)的結(jié)果，取得這樣的增長(zhǎng)殊為不易，但價(jià)格和產(chǎn)能利用率等指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)并不牢固，有效需求不足和部分行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的矛盾依然顯著，經(jīng)濟(jì)尚未完全走出前期低迷態(tài)勢(shì)，擴(kuò)大內(nèi)需的急迫性不容忽視。
消費(fèi)向常態(tài)回歸造成社零增速波動(dòng)。3月份社零增速的大幅回落更多是由于消費(fèi)向常態(tài)回歸下節(jié)奏錯(cuò)位所致，4月份可能就會(huì)出現(xiàn)較明顯回升，不宜對(duì)增速的起伏過(guò)分解讀。但需要注意，今年消費(fèi)增長(zhǎng)的確面臨一定逆風(fēng)環(huán)境，失去低基數(shù)和“報(bào)復(fù)性”需求的拉動(dòng)，在居民資產(chǎn)受損和就業(yè)收入慢修復(fù)的背景中，消費(fèi)動(dòng)能的夯實(shí)還需多方政策從供需兩方形成合力來(lái)保障。
投資增長(zhǎng)仍需政策加力夯實(shí)。當(dāng)前投資增長(zhǎng)的核心動(dòng)能來(lái)自制造業(yè)，政策引導(dǎo)仍將是制造業(yè)投資高增的重要保障；房地產(chǎn)行業(yè)仍在尋底，短期很難指望內(nèi)源性融資成為打破僵局的突破口，房地產(chǎn)資金循環(huán)下的信用負(fù)反饋仍在演繹，行業(yè)拐點(diǎn)的出現(xiàn)仍需進(jìn)一步觀察；基建投資宏微觀背離加劇，隨著項(xiàng)目篩選、審批的加快，開(kāi)工建設(shè)的提速，項(xiàng)目端約束的緩解與地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加速配合，實(shí)物工作量的形成有望帶動(dòng)相關(guān)高頻數(shù)據(jù)走強(qiáng)。
生產(chǎn)結(jié)構(gòu)新舊動(dòng)能分化。3月份工業(yè)增加值增速回落，這一方面受需求邊際有所回落的影響，另一方面也受去年同期疫情過(guò)峰、產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)抬升基數(shù)的拖累。從具體行業(yè)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中新舊動(dòng)能分化加劇，受傳統(tǒng)投資需求低迷拖累的煤炭黑色行業(yè)增加值下滑較大，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比逆勢(shì)提升，生產(chǎn)活動(dòng)較為旺盛。
5.3%的一季度GDP增長(zhǎng)固然可賀，為全年5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)開(kāi)了好頭，但多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)并不牢固，經(jīng)濟(jì)或尚未完全走出低迷態(tài)勢(shì)，在內(nèi)生動(dòng)能偏弱的背景下，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較為依賴(lài)政策刺激和外需拉動(dòng)。邊際上看，3月份數(shù)據(jù)的波動(dòng)并不完全對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)的明顯走弱，這或是經(jīng)濟(jì)走向正常化的必經(jīng)之路，我們對(duì)此并不過(guò)分悲觀，隨著各項(xiàng)政策的落地顯效以及節(jié)奏的錯(cuò)位支撐，4月份數(shù)據(jù)有望看到改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不及預(yù)期、企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期加劇。
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