>> 華泰證券-樂鑫科技(688018)1Q24：國內(nèi)需求回暖，毛利率提升-240419
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃樂平,張皓怡,陳鈺 |
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此報告為加密報告 |
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1Q24：營收/利潤均超預(yù)期，次新品進入高速增長期
1Q24公司實現(xiàn)營收3.87億元（yoy：+21.71%，qoq：-4.66%），歸母凈利潤5392萬元（yoy：+73.43%，qoq：+9.95%），扣非歸母凈利潤4791萬元（yoy：+88.56%，qoq：+17.69%），收入和歸母凈利潤均超過我們此前預(yù)期的3.5/0.37億元。營收同比穩(wěn)定增長主要得益于公司持續(xù)拓展新應(yīng)用場景，且部分市場需求開始恢復(fù)，次新類的高性價比產(chǎn)品線ESP32-C3/C2和高性能產(chǎn)品線ESP32-S3高速增長。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，1Q24綜合毛利率同比提升至41.93%，且整體費用管控良好，公司1Q24利潤增長幅度快于收入端。我們維持24/25/26年歸母凈利潤預(yù)測1.83/2.91/3.87億元，考慮公司硬件+云平臺一體化布局能力，給予56倍24PE（Wind可比公司一致預(yù)期55x 24PE），目標價127.1元，維持“增持”評級。
1Q24回顧：國內(nèi)市場需求回暖，毛利率環(huán)比提升
1Q24公司芯片和模組產(chǎn)品營收占比分別為42.7%/56.7%（1Q23：34.2%/64.6%），芯片產(chǎn)品營收同比增長51.96%至1.65億元，主要得益于國內(nèi)市場需求恢復(fù)以及部分客戶終端產(chǎn)品的小型化需求增加。毛利率方面，公司芯片/模組毛利率分別為47.10%/38.06%（yoy：-1.3pct/+1.3pct），芯片毛利率下滑主要受匯率影響，公司目標綜合毛利率保持在40%左右。費用方面，1Q24公司研發(fā)費用1.04億元（yoy：+21.48%，qoq：-11.90%），研發(fā)人員數(shù)量490人（23年末484人）。由于公司新產(chǎn)品主要基于RISC-V開源指令集，節(jié)省了MCU特許權(quán)使用費支出，1Q24公司銷售費用增速低于營收增速。公司經(jīng)營穩(wěn)健，1Q24凈利率達13.92%，盈利能力持續(xù)提升。
2024年展望：營收保持較快增長，新品開始陸續(xù)起量
我們預(yù)計1Q24增長趨勢有望得到延續(xù)：1）ESP32-C3以及ESP32-S3等次新品將保持快速增長；2）公司C6/H2/P4等新品今年有望陸續(xù)開始起量：C6產(chǎn)品線支持2.4G單頻Wi-Fi 6協(xié)議，相較原有Wi-Fi 4產(chǎn)品在功耗、穩(wěn)定性、網(wǎng)絡(luò)容量上均有更優(yōu)表現(xiàn)，目前已陸續(xù)得到應(yīng)用；P4產(chǎn)品線搭載AI擴展指令，集成H264編碼器，可以更好地支持HMI等應(yīng)用；H2產(chǎn)品新增了對IEEE 802.15.4技術(shù)的支持，進入Thread/Zigbee市場。此外，公司社區(qū)生態(tài)進展順利，項目數(shù)量在GitHub、Gitee等各大平臺穩(wěn)步增長，豐富的開發(fā)者生態(tài)有助于加速公司新產(chǎn)品落地并不斷開拓新應(yīng)用場景。
投資建議：目標價127.1元，維持“增持”評級
公司近年來不斷豐富產(chǎn)品矩陣，預(yù)計24/25/26年歸母凈利潤分別為1.83/2.91/3.87億元，根據(jù)公司硬件+云平臺一體化布局能力，給予56倍24PE（可比公司一致預(yù)期55x 24PE），目標價127.1元，“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求疲軟，市場競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期。
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