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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告，公司2023全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.36億元，同比+1.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.81億元，同比+0.41%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)17.64億元，同比-1.83%。公司2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.81億元，同比+0.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.24億元，同比-34.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.18億元，同比-26.67%。
　　全年毛利率同比提升，費(fèi)用率增加系銷(xiāo)售、咨詢(xún)及研發(fā)投入增加所致：2023年公司毛利率16.51%，同比+0.15pct；公司Q4毛利率19.95%，同比-1.49pct；2023年銷(xiāo)售費(fèi)用率3.05%，同比+0.23pct；管理費(fèi)用率2.25%，同比+0.17pct；研發(fā)費(fèi)用率2.80%，同比+0.36pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.95%，同比-0.11pct。公司期間費(fèi)用率上升主要系銷(xiāo)售投入、咨詢(xún)服務(wù)支出、信息化系統(tǒng)攤銷(xiāo)及研發(fā)投入增加所致。
　　產(chǎn)品力、品牌力持續(xù)提升，加強(qiáng)渠道建設(shè)與升級(jí)：公司繼續(xù)推行產(chǎn)品力提升，對(duì)于重點(diǎn)單品的開(kāi)發(fā)，由愛(ài)瑪正向產(chǎn)品開(kāi)發(fā)流程全面升級(jí)為集成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)流程；繼續(xù)推行渠道力提升，一方面持續(xù)推進(jìn)渠道數(shù)量的拓展，另一方面精準(zhǔn)研判各地域、各群體的消費(fèi)需求特征和市場(chǎng)趨勢(shì)，并據(jù)此有針對(duì)性地調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)和不同渠道對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品組合策略；繼續(xù)推行品牌力提升，以時(shí)尚、創(chuàng)新、個(gè)性化、數(shù)字化、社交參與和社會(huì)責(zé)任為內(nèi)核進(jìn)行全維度的品牌年輕化升級(jí)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.60、26.17、31.37億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.36、11.03、9.20倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)