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TMA需求剛性，成本占比低，下游承受力強(qiáng)。TMA（偏苯三酸酐）是一種主要用于增強(qiáng)下游耐熱性的化學(xué)原料，三大下游高耐熱PVC線纜、粉末涂料、絕緣材料分別占我國(guó)TMA需求的52%、40%、7%。一方面，TMA目前暫無(wú)替代品。另一方面，經(jīng)我們測(cè)算TMA在兩大主要下游中，無(wú)論在直接、間接環(huán)節(jié)，均具有較低的成本敏感性：
　　PVC線纜：TMA是PVC增塑劑TOTM的核心原料，而TOTM主要應(yīng)用于95℃、105℃高耐熱PVC線纜，低耐熱等級(jí)的PVC線纜料不需要使用。對(duì)于直接下游而言，由于高耐熱等級(jí)PVC線纜僅占少數(shù)牌號(hào)，因此TOTM占PVC線纜料廠商的實(shí)際整體成本較低；對(duì)于間接下游而言，據(jù)測(cè)算TMA占105℃耐熱等級(jí)PVC線纜綜合成本比重僅1.79%；
　　粉末涂料：用于生產(chǎn)環(huán)氧/聚酯混合型粉末涂料的聚酯樹脂需要添加TMA以提升其耐熱性，而聚酯/HAA型等其它類型粉末涂料添加必要性較小。因此對(duì)直接下游聚酯樹脂廠商而言，TMA的成本占比低；對(duì)于間接下游而言，據(jù)測(cè)算在環(huán)氧/聚酯型粉末涂料中，TMA成本占比約為0.74%-2.34%。
　　海外產(chǎn)能持續(xù)退出，行業(yè)格局向好。偏苯三酸酐對(duì)安全生產(chǎn)管理要求較高，生產(chǎn)中若操作不慎，對(duì)人體、環(huán)境均存在風(fēng)險(xiǎn)。早年，全球TMA產(chǎn)能主要集中于海外，2006年，海外9家廠商TMA產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能達(dá)87%。截至2016年底，國(guó)際企業(yè)中BP-Amoco的馬來(lái)西亞和比利時(shí)工廠、德國(guó)Saarbergwerk、日本大賽珞、日本三菱瓦斯的TMA裝置均已關(guān)閉或停產(chǎn)。截至2022年H2，海外正常生產(chǎn)的企業(yè)僅有美國(guó)Ineos Joliet等少數(shù)企業(yè)；在國(guó)內(nèi)，2007年以前，我國(guó)TMA生產(chǎn)廠家最多達(dá)10余家；2010年，我國(guó)主要TMA生產(chǎn)廠家減少至5家；2014年，我國(guó)形成了正丹股份、百川股份、波林化工和泰達(dá)新材四大企業(yè)占據(jù)幾乎所有產(chǎn)能的格局。2021年波林化工TMA關(guān)停，國(guó)內(nèi)TMA正丹股份、百川股份和泰達(dá)新材產(chǎn)能分別為8.5萬(wàn)噸、4萬(wàn)噸、2.2萬(wàn)噸，三家廠商占據(jù)幾乎所有產(chǎn)能。
　　價(jià)格加速上行、成本平穩(wěn)，TMA盈利能力躍升。根據(jù)百川盈孚，截至2024年4月17日，TMA價(jià)格已上行至2.58萬(wàn)/噸，較2月下旬1.53萬(wàn)/噸上漲69%；同時(shí)，以偏三甲苯為核心的TMA成本端相對(duì)穩(wěn)定，2月下旬以來(lái)TMA價(jià)格的上漲并未帶動(dòng)其生產(chǎn)成本同步上漲。截至2024年4月12日當(dāng)周，TMA行業(yè)平均成本僅較2月下旬上漲5.1%；價(jià)格加速上行、成本相對(duì)穩(wěn)定帶來(lái)今年2月下旬以來(lái)TMA毛利躍升，截至2024年4月12日當(dāng)周，TMA行業(yè)平均毛利為13149元/噸，同比上漲1159.51%，行業(yè)庫(kù)存亦處在低位。同時(shí)，TMA具有一定的項(xiàng)目建設(shè)周期。以正丹股份募投項(xiàng)目為例，4萬(wàn)噸/年TMA項(xiàng)目建設(shè)周期共24個(gè)月。其中，可研報(bào)告、環(huán)評(píng)、安評(píng)及項(xiàng)目立項(xiàng)5個(gè)月，從項(xiàng)目初步設(shè)計(jì)工作到試運(yùn)行共13個(gè)月，從項(xiàng)目試運(yùn)行到工程竣工投產(chǎn)共6個(gè)月。盈利能力躍升，疊加行業(yè)存在硬性產(chǎn)能建設(shè)周期，我們認(rèn)為TMA有望進(jìn)入高盈利周期。
　　投資建議。若行業(yè)供給暫不出現(xiàn)顯著新增，TMA有望持續(xù)高景氣，建議關(guān)注：打通偏三甲苯-TMA-TOTM一體化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭廠商正丹股份（TMA產(chǎn)能8.5萬(wàn)噸）；行業(yè)核心廠商百川股份（TMA產(chǎn)能4萬(wàn)噸）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)出現(xiàn)新增供給，新替代產(chǎn)品出現(xiàn)，下游盈利大幅下滑