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事件回顧
　　公司公布2023年年報(bào)及24年一季報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)收入89.1億元，同增39.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為12.0億元，同增46.06%，扣非凈利潤(rùn)為11.7億元，同增48.91%，EPS為3.01元，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利9.10元。24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入21.8億元，同增34.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同增45.58%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同增47.5%。公司23年年報(bào)及24Q1業(yè)績(jī)均超預(yù)期。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　大單品勢(shì)能向上帶動(dòng)主品牌高增，多品牌矩陣發(fā)力。分品牌看：1）23年珀萊雅品牌實(shí)現(xiàn)收入71.8億元，同增36.36%，雙抗系列、紅寶石系列、源力系列維持高增勢(shì)能，推出首個(gè)高端系列-能量系列打造新增長(zhǎng)曲線；2）23年彩棠品牌實(shí)現(xiàn)收入10.0億元，同增75.06%，“三色修容盤”、“雙拼高光盤”、“大師妝前乳”、“三色遮瑕盤”等單品引領(lǐng)品牌增長(zhǎng)，同時(shí)新品“爭(zhēng)青系列”（包括三色腮紅盤、綜合眉部盤及啞霧口紅）貢獻(xiàn)一定增量；3）23年悅芙媞實(shí)現(xiàn)收入3.0億元，同增61.82%，公司持續(xù)完善消費(fèi)者對(duì)悅芙媞品牌“油皮護(hù)膚專家”的認(rèn)知，上半年升級(jí)重點(diǎn)單品“潔顏蜜2.0”、“多酸泥膜2.0”，繼續(xù)夯實(shí)清潔線產(chǎn)品力；下半年圍繞油皮面部氧化暗沉問(wèn)題，上新“聚光面膜”及“聚光精華”，產(chǎn)品不斷豐富；4）23年洗護(hù)品牌Off-Relax實(shí)現(xiàn)收入2.2億元，同增71.17%，OR持續(xù)提升核心爆品“清爽蓬松洗發(fā)水”和“輕盈發(fā)膜”的市場(chǎng)滲透率和單品聲量，深化“亞洲頭皮健康專家”心智。
　　線上保持高增長(zhǎng)，線下拐點(diǎn)已現(xiàn)。分渠道看：1）23年公司線上渠道實(shí)現(xiàn)收入82.7億元，同增42.96%，占比提高2.09pct至93.07%；其中線上直營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入67.5億元，同增50.7%，占比提升5.51pct至75.91%，抖音、天貓保持高增長(zhǎng)，線上分銷實(shí)現(xiàn)收入15.3億元，同增16.49%，占比降低3.42pct至17.16%。24Q1公司品牌珀萊雅、彩棠等天貓、抖音等渠道繼續(xù)保持高增長(zhǎng)帶動(dòng)收入高增。2）23年公司線下渠道實(shí)現(xiàn)收入6.2億元，同增7.35%，占比降低2.09pct至6.93%；其中日化渠道實(shí)現(xiàn)收入5.0億元，同增11.59%，占比降低1.4pct至5.56%，伴隨主品牌大單品知名度提升，線下實(shí)現(xiàn)良好動(dòng)銷，推動(dòng)線下增長(zhǎng)。
　　毛利率小幅提升，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)化管理費(fèi)用率，凈利率穩(wěn)中微升。公司23年毛利率提升0.23pct至69.93%，主要得益于線上占比提升，24Q1毛利率同比繼續(xù)提升0.08pct至70.11%。公司23年銷售費(fèi)用率為44.61%，同比上升0.98pct，主要系形象宣傳推廣費(fèi)同比增長(zhǎng)46.04%，公司持續(xù)打造新品、孵化新品牌以及對(duì)線下渠道及海外渠道探索等帶動(dòng)費(fèi)用增長(zhǎng)，24Q1銷售費(fèi)用率同比提升3.61pct至46.84%，銷售費(fèi)用率保持提升。23年公司管理費(fèi)用率為5.11%，同降0.02PCT，24Q1管理費(fèi)用率同降1.41pct至4.46%，伴隨規(guī)模效應(yīng)管理費(fèi)用率優(yōu)化；23年研發(fā)費(fèi)用率為1.95%，同降0.05pct，24Q1研發(fā)費(fèi)用率同降1.05pct至2.15%，公司保持合理研發(fā)費(fèi)用率。此外，23年公司資產(chǎn)減值損失減少0.57億至1.08億元，23年公司所得稅率為17.7%，較22年同期的21.1%有所下降，主要系存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、未兌換會(huì)員積分等可抵扣暫時(shí)性差異產(chǎn)生的遞延所得稅資產(chǎn)增加，導(dǎo)致遞延所得稅費(fèi)用下降。綜合，2023年公司歸母凈利率提升0.61pct至13.41%，24Q1公司歸母凈利率提升1.05pct至13.88%，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24年26年公司歸母凈利潤(rùn)分別為15.0億元/18.4億元/22.5億元，對(duì)應(yīng)PE為27倍/22倍/18倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)景氣度不及預(yù)期；新品/大單品推廣不及預(yù)期；凈利率下降等。