>> 國盛證券-致歐科技(301376)市場擴張、平臺多元，線上宜家能力深化-240419
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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事件：2023年實現(xiàn)收入60.74億元（同比+11.34%），歸母凈利潤4.13億元（同比+65.08%），扣非凈利潤4.32億元（同比+71.78%）；單Q4實現(xiàn)收入19.38億元（同比+44.98%），歸母凈利潤1.26億元（同比+60.59%）。受益于產(chǎn)品及供應(yīng)鏈優(yōu)化、旺季收入改善；利潤端表現(xiàn)優(yōu)異主要系海運費等外部干擾趨弱，以及經(jīng)營周轉(zhuǎn)加速后倉儲成本下降。
家具/家居增長穩(wěn)健，寵物表現(xiàn)靚麗。家具/家居/寵物/庭院全年收入分別為27.1/22.9/5.2/4.7億元（同比+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.3%）。23H1家具系列由于部分鐵木&板材產(chǎn)品供給不足而承壓，產(chǎn)能提升后經(jīng)營情況快速恢復(fù)，H2收入同比+26.1%；家居系列歐洲增長穩(wěn)健，部分品類美國放量、我們預(yù)計增速更優(yōu)，H2收入同比+38.8%；寵物表現(xiàn)靚麗主要系新品迭代，庭院受制于行業(yè)景氣下行略承壓。
北美高速修復(fù)，多渠道共驅(qū)成長。歐洲/北美/日本收入分別為37.3/21.7/0.48億元（同比+21.6%/-3.2%/+3.3%）。23H1北美地區(qū)去庫&新品延后，伴隨Q3供給恢復(fù)、新品迭代，單Q4北美收入同比+36.4%；歐洲需求邊際改善，公司憑借完善產(chǎn)業(yè)鏈&品牌布局實現(xiàn)穩(wěn)健增長。未來受益于供應(yīng)鏈全球化&加碼投入北美，北美占比預(yù)計穩(wěn)步提升且盈利中樞有望向上。分渠道看，1）B2C模式：亞馬遜/OTTO/獨立站收入同比分別+12.8%/+81.0%/22.1%。公司在亞馬遜上已初步建立品牌優(yōu)勢，其中德國、法國、英國和意大利等站點家居家具品類中排名第一，未來有望持續(xù)穩(wěn)增；同時OTTO、Tiktok、Shein等新興平臺持續(xù)貢獻增量。2）B2B模式：線上/線下收入同比分別-11.0%/+21.6%，線下表現(xiàn)優(yōu)異主要系公司加強業(yè)務(wù)拓展，2023年12月已正式進入北美線下渠道HOBBYLOBBY，增長有望提速。
盈利穩(wěn)步修復(fù)，費用管控優(yōu)異。全年毛利率為36.3%（同比+4.7pct），歸母凈利率為6.8%（同比+2.2pct）；單Q4毛利率為35.2%（同比+2.2pct），歸母凈利率為6.5%（同比+0.6pct）。從費用端來看，全年期間費用率為27.9%（同比+2.1pct），其中銷售費用率23.2%（同比+1.2pct），研發(fā)費用率1.0%（同比+0.2pct），管理費用率4.0%（同比+0.8pct），財務(wù)費用率-0.4%（同比-0.1pct）整體表現(xiàn)平穩(wěn)。
現(xiàn)金流平穩(wěn)，營運能力優(yōu)異。2023年公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流為14.99億元（同比+5.11億元），單Q4為4.34億元（同比-864萬元）。營運能力方面，公司截至2023年底應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為9.89天（同比+1.03天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為29.45天（同比+1.13天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)72.99天（同比-11.04天）。受益于數(shù)字化在全鏈路賦能，公司庫存管理改善顯著。
盈利預(yù)測：預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為4.9/6.1/7.4億元，對應(yīng)PE估值分別為20.7X/16.5X/13.8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，跨境電商競爭加劇，國際貿(mào)易摩擦加劇。
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