>> 國盛證券-中國建筑(601668)Q4業(yè)績高增43%，龍頭經(jīng)營韌性強-240419
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈 |
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Q4業(yè)績高增43%，龍頭經(jīng)營韌性強。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22655億元，同增10.2%（調(diào)整后，下同）；實現(xiàn)歸母凈利潤543億元，同增6.5%；扣非歸母凈利潤485億元，同增7.3%，全年增速略超預(yù)期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入5248/5885/5579/5943億元，同增8%/2%/18%/14%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤147/142/147/106億元，同比+14%/-9%/-2%/+43%，Q4業(yè)績大幅加速，主要因1）Q4費用率同比下降1.5pct。2）上年同期基數(shù)較低（22年Q4業(yè)績同比下滑46%）。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)收入21498/1158億元，同增10%/7%。2023年分紅預(yù)案為每10股派2.71元，分紅率20.82%，較上年基本持平，分紅總額113億元，對應(yīng)股息率為5.05%。
房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，地產(chǎn)經(jīng)營逆勢穩(wěn)增。分業(yè)務(wù)看，2023年房建/基建/地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收13837/5566/3088億元，同增9%/13%/10%；實現(xiàn)毛利潤1005/547/562億元，同比-0.2%/+6%/+5%。房建領(lǐng)域，工業(yè)廠房、科教文衛(wèi)體設(shè)施、商業(yè)綜合等公建訂單占比持續(xù)提升，簽單額分別同增59%/7%/5%，住宅業(yè)務(wù)占房建簽單比由30%進一步下降至25%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化?；I(lǐng)域，大力開拓能源工程、水利水運等新興領(lǐng)域，簽單分別同比高增151%/230%；市政工程維持穩(wěn)健增長，新簽合同額同增17%，基建整體訂單金額占比為27%。地產(chǎn)業(yè)務(wù)維持較強經(jīng)營韌性，收入利潤逆勢穩(wěn)增，旗下中海地產(chǎn)權(quán)益銷售額位列行業(yè)第二，新增土地貨值位列行業(yè)第一；全年新增土儲1310萬平米，超九成位于一、二線城市，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)。
費用率管控優(yōu)異，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善。1）盈利指標：2023年公司綜合毛利率9.83%，同比降低0.6pct，其中房建/基建/地產(chǎn)毛利率分別同比下降0.7/0.6/0.8pct。期間費用率4.71%，同比下降0.64pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變動+0.02/-0.14/-0.39/-0.14pct，財務(wù)費用率下降主要因匯兌損失同比降低；管理費用率下降主要系職工薪酬規(guī)?？s減。資產(chǎn)（含信用）減值損失少計提7.55億。投資收益同比減少16億，主要因上年同期含分步實現(xiàn)企業(yè)合并收益約12億。凈利率2.40%，同比小幅下降0.08pct。2）ROE：全年ROE為13.4%，杜邦拆解看：歸母凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)分別為2.40%、0.82次以及6.84，較上年同期分別-0.08pct、持平、-0.08，ROE下行主要受凈利率下降及降杠桿影響。3）現(xiàn)金流：全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入110億元，較上年同期多流入72億元，主要因地產(chǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)；投資性現(xiàn)金流凈流出265億元，較上年同期多流出150億元。
Q1施工訂單開門紅，基建及海外增長較快。建筑施工業(yè)務(wù)方面，2024年1-3月公司新簽合同額11107億元，同增14.3%，較2023年同期降低2.1pct，較2023全年提速3.7pct。分業(yè)務(wù)看，房建板塊新簽合同額8062億元，同增11.4%，保持穩(wěn)健增長?；ò鍓K新簽合同額3005億元，同增23.2%，表現(xiàn)較好。分區(qū)域看，1-3月境內(nèi)/境外分別新簽訂單10883/224億元，同比增長14%/38%；3月單月境內(nèi)/境外增速分別為13.4%/39.4%，海外訂單展現(xiàn)高景氣。截至2023年末，公司在手訂單合計70848億元，為2023年收入3.1倍，訂單儲備充裕，有望為后續(xù)收入穩(wěn)健增長提供保障。地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，2024年1-3月公司合約銷售額為778億元，同降30.8%；銷售面積263萬㎡，同降48%，地產(chǎn)銷售壓力仍存，但表現(xiàn)好于行業(yè)龍頭整體（據(jù)克而瑞，百強房企24Q1銷售額同降47.5%）；3月單月銷售額/銷售面積分別同降12%/45%，銷售額降幅明顯收窄。
投資建議：我們預(yù)測公司24-26年歸母凈利潤分別為570/599/625億元，同比增長5%/5%/4%，EPS分別為1.37/1.44/1.50元/股，當前股價對應(yīng)PE分別為3.9/3.7/3.6倍，維持“買入”評級。
風險提示：應(yīng)收賬款減值風險、地產(chǎn)存貨減值風險、地產(chǎn)銷售大幅下滑風險。
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